天赐材料:发布2019年激励计划,跨过拐点开启新一轮高增长

本次激励计划规模更大,涉及人员更多:此次激励涉及中高层和核心技术人员共463人,规模更大,涉及人员更多,包括3名董监高,以及460位中层管理人员和核心技术(业务)人员,能够建立健全公司长效激励机制,充分调动员工积极性,有效地将股东、公司和核心团队个人利益结合在一起。

    设计方案更加合理,业绩考核指引未来3年高增长轨迹:本次计划考虑到资金筹集问题,设计方案包含股票期权、限制性股票激励计划,分别针对不同层级的员工群体更加合理。根据要求,公司层面2018-2020年考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5亿元,部门与个人层面考核分别设定4/3档标准系数

    电解液价格决战、子公司亏损和费用增加拖累18年业绩,洗牌完成19年或现拐点。电解液行业随核心原材料六氟磷酸锂产能逐步释放,于2017年初价格达到高点后一路下降,天赐等主要厂家新建的六氟和电解液产能于2018H1陆续投产,2018Q2-Q3价格迎来决战,最低时预计磷酸铁锂/三元电解液含税价格跌破3/4.5万元,8-9月份的溶剂EC和DMC涨价、11-12月份萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价,两次推动电解液涨价,本轮洗牌结束或出现拐点,龙头盈利触底开始反弹,毛利率从22-23%提升至28-30%。但2018年以来的电解液价格决战依然使得公司业绩承压,全年预计电解液出货量约3.6-3.7万吨,含税均价约4万元,日化材料基本保持稳定,但正极材料公司江西艾德、池州天赐等子公司目前亏损较大,另外还有财务费用、折旧摊销等拖累18年业绩。随着18年电解液价格决战结束,行业未来2-3年将迎来量利齐升。2019年电解液随着液体六氟放量带动成本下降,毛利率有望回升至28-30%;销量随着国内大客户及海外客户的放量有望实现较快增长,日化材料实现稳定增长,子公司及财务费用、折旧摊销等拖累项有望收窄。

    投资建议:公司基本完成纵向横向的材料产业群搭建,激励计划建立长效激励机制,并明确未来3年高增长的成长轨迹。预计公司2018-2020年实现归母净利润4.95/2.54/5.13亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致继续降价。