先导智能:扣非净利润预增49%-81%,高基数下维持高增长

事件:公司发布2018年全年业绩预告,预计实现归母净利润6.7-8.3亿,同比增长25%-55%。

    投资要点

    业绩符合预期,高基数下维持高增长

    (1)预计2018年收入情况基本符合预期。假设按照全年平均20%的销售净利率计算,归母净利润区间所对应的收入为33.5-41.5亿,同比2017年收入(21.77亿)增长54%-91%,符合我们之前预期。下游锂电池行业持续快速发展+新客户拓展顺利+泰坦并表范围扩大到全年,助力公司业绩持续高增长。

    (2)存货增值摊销+银隆订单影响2018年盈利水平,我们预计毛利率和净利率下降4-5pct,2019年影响因素消除后公司整体盈利能力将回到正常水平。

    (3)扣除非经常损益的影响,公司2018年实现扣非归母净利润7.7亿-9.3亿,同比增长49.2%-80.6%。2018年发生非经常性损益-9,445万。主要系公司根据全资子公司泰坦新动力2018年业绩计提超额业绩奖励,影响合并净利润,金额约-13,500万。按照泰坦2018年的业绩承诺(1.25亿)和先导收购泰坦时承诺的超额业绩计提比例50%,我们计算得到2018年泰坦实现净利润3.95亿,业绩承诺完成比例达316%,协同效应大超预期!(4)股权激励行权条件有望超额完成。根据公司的股权激励方案,2018年的行权条件是以2017年扣非净利润(5.1亿)为基数2018年不低于50%的高增速,即2018年扣非归母净利需达到7.7亿以上;而实际扣非净利润区间(7.7亿-9.3亿)的下限便已基本达成行权条件,按照公司一贯的保守口径,我们认为实际业绩有望超额完成。n与特斯拉、Northvolt等国际龙头合作接连落地,全球锂电设备龙头霸主地位继续巩固

    (1)2018年12月中标特斯拉中试线订单,强强合作拉开序幕:中标订单金额4300万人民币,虽然金额较小,但我们预计先导和特斯拉的直接合作只是刚刚开始,特斯拉美国超级工厂对应105GWh(包括动力和储能),按照单GWh设备投资5亿元估算,对应总设备投资空间约为500亿元(目前预计已经达产20GWh),届时先导智能有望获得更大规模的订单。

    (2)2019年1月与Northvolt签订战略合作框架协议,绑定海外客户再下一子:双方计划在未来进行约19.39亿的业务合作。Northvolt公司主要为特斯拉前高管创业成立,目标是在2023年电池生产量能够达到相当于32GWh,总设备投资额或达到120-160亿元。先导智能作为其重要的设备供应商(2018年的合同金额共计4461万元),在未来2-3年将会显著受益。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的净利润为8.0亿/11.6亿/15.2亿,对应PE为33/23/17倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。