恒生电子:业绩超预期,金融开放打开增长空间
事件
公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现净利润为6.0亿至6.6亿元,同比增长27.0%至40.0%;扣非后净利润为4.8亿元至5.6亿元,同比增长124.5%至163.7%。此外公司与Ipreo拟在中国大陆成立合资公司,就中国大陆债务发行市的电子化簿记建档解决方案进行合作。
简评
业绩大幅超预期,判断主要是由于控费、香港大智慧并表以及创新业务大幅扭亏所致
报告期内,公司预计2018年实现净利润为5.9亿至6.6亿元,扣非后归母净利润为4.8亿至5.6亿元,同比增长124.%%至163.7%,远超市场预期。根据业绩预告,报告期内非经常损益约为1.2亿元,与三季报披露非经常损益基本持平,扣非后净利润大幅增长,我们判断主要是由于2018年公司进行控费以及子公司香港大智慧2018年利润情况大幅好转且并表所致,此外我们判断公司创新业务实现大幅扭亏为利润增长同样带来积极影响。
2018年预计全年收入稳健增长,销售、管理费率明显下降。收入方面预计实现20%以上的增速,我们判断主要原因来自行业新规政改需求以及银行理财系统的改造使得财富业务线同比大幅增长所致,2018Q3财富业务实现同比增长40.9%。2018Q3,公司管理费率为59.3%,较2017年同期下降5.6%(2018Q3统计口径将管理费与研发费单独核算,此处为便于比较将管理、研发费同视为管理费计算);销售费率为31.3%,同比下降2.6%。考虑到管理、销售费用每季度费用较为平均,而公司收入在四季度确认明显多于前三季度,公司全年管理、销售费率下降情况较Q3会更加明显,因此我们判断控费是导致公司业绩超预期原因之一。
我们判断公司香港大智慧子公司2018年利润情况大幅好转且并入公司报表是公司利润超预期原因之二。2017年公司对香港大智慧进行了51%的股权收购,当年香港大智慧全年实现净利润仅为258万元,2018H1香港大智慧实现净利润1920万元,利润情况大幅好转,2018年11月30日,公司完成了另外41.8%的股权收购,至此公司持有香港大智慧96.45%的股权,因此我们判断全年香港大智慧贡献归母净利润同比增加在2000万级别以上,较2017年同期有大幅增长。
此外,2018年公司创新业务同比大幅扭亏是公司利润超预期原因之三。2017年全年创新业务控股子公司恒生网络、恒生聚源、云纪、云毅等为母公司贡献净利润合计为-7634万,2018H公司披露创新业务控股子公司为母公司贡献净利润为1364万元,同比大幅扭亏,预计全年盈利情况较2017年大幅好转。
与Ipreo签署合作备忘录仅为金融科技龙头缩影,金融开放为公司打开增长空间
2019年1月25日,公司与IHS旗下Ipreo签署合作备忘录,双方拟在中国成立合资公司,就中国大陆债务发行市场的电子化簿记建档解决方案展开合作,我们认为公司与Ipreo签署合作备忘录仅为公司作为金融科技龙头的缩影。公司持续保持高研发投入领先于金融监管及市场需求提前研制适合金融科技未来发展的产品,例如此前公司推出的GTN平台是面向A股、港股、美股、量化投资等的全面性的交易平台。
当前金融政策逐渐放松,未来确定性新建系统例如沪伦通、科创板、外资券商、银行资管子公司将为公司营收带来较大增长空间,预计短中期将市场空间将超过10亿元,为公司带来年化额外10%的收入增长。此外公司龙头效应逐渐显现,市场结构不断优化,例如头部券商招商证券已将证券核心交易系统替换成恒生UF3.0系统,进一步提高了公司的市场份额。
投资建议
我们预计2018-2020年公司实现营业收入为33.0亿元、42.9亿元、55.3亿元,实现归母净利润为6.4亿元、8.0亿元、10.1亿元,维持买入评级。
风险提示
创新业务不及预期。