合兴包装:会计调整影响18年利润增速,不影响主业快速增长

1、会计变更致18年营业外收入2.96亿调整至16年,影响公司业绩增速

    公司2018年6月完成对合众创亚100%股份的收购,由于收购价低于其可辨认净资产的公允价值,形成2.94亿元的营业外收入。2018年8月中国证监会会计部出具的《2017年上市公司年报会计监管报告》中明确了对结构化主体控制的判断,鉴于公司拥有并购基金大部分的可变回报并拥有投资决策委员会的一票否决权,公司拟将并购基金于初始设立时纳入合并范围,进而对2016年度、2017年度财务报表进行重述,导致2018年因并购形成的营业外收入2.96亿元将重述调整至2016年度,该主要因素使2018年原业绩预告净利润变动幅度从250%至280%修正为50%至80%。 2、公司业务发展良好,有望延续高增长

    公司10多年来专注于瓦楞纸包装行业发展,已经建立起满足客户对于质量、环保、安全的包装需求,近年受益环保政策趋严,公司市场份额稳步提升提升,公司PSCP平台自2017年开始,客户不断增加,规模快速扩张,带动收入增长持续提速,公司2018年Q1/Q2/Q3营收分别同比增长76.1%、100.6%、89.57%。18H1其中包装业务收入36.3亿元,同比增62.2%,供应链服务收入11.9亿元,同比增287.4%,预计公司2018年仍将保持快速增长。

    3、维持“强烈推荐-A”评级

    公司不断开拓战略客户,巩固包装行业龙头地位,同时PSCP和IPS项目快速推进,助力公司逐渐从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变。本次会计调整不改变公司核心竞争力,我们持续看好公司内生、外延共驱动规模快速扩张,盈利能力有望逐步回归,预计2018~2020年EPS分别为0.21元、0.29元、0.36元,目前股价对应19年PE为17倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:纸张成本大幅上行,PSCP平台拓展不及预期。