三安光电:出售Norstel股权,化合物半导体研发不断推进

意法半导体(ST)近日与瑞典碳化硅(SiC)晶圆制造商Norstel AB 公司签署协议,收购后者55%股权。ST 此次将收购Norstel 55%的股权,并可选择在某些条件下收购剩余的45%,如果行使这些条件,收购总额将达到1.375亿美元,并以现金支付。2017年1月,Norstel 由安信资本操作收购,资金来自于福建省政府和国家集成电路产业投资基金共同筹建的500亿元人民币(74亿美元)基金项目,三安光电参与管理该基金。

    SiC 是三安集成重点布局项目,自主研发衬底已有突破,技术重点在外延过程。Norstel公司重点放在开发和生产150mm SiC 裸晶圆和外延晶圆,其主要业务重点放在衬底。ST希望在全球产能受限的情况下控制部分SiC 器件的整个供应链。对三安而言,衬底技术已经较为成熟,主要研发单位集中在外延成长的技术上,也是未来核心竞争力的体现,在完成技术准备之后,在这个时间点出售Norstel 证明自主研发进展不断突破。

    行业毛利率仍需时间见底,龙头厂商在行业低谷保持动力。行业需要从供给端和需求端两侧改善价格和毛利率。供给端明年主要厂商的的扩产进度谨慎偏温和,核心厂商的扩产还是集中在19年下半年才会释放,三安的库存在18年4季度是处于下行通道,预计25.78亿的库存需要3个季度以上能消化到合理水位;从需求端角度来看,整体照明市场的渗透率44%,预计2019年能到50%以上,照明市场预计会保持平稳增长;封装厂的原材料储备还是低位,对于2019年价格拉动依旧有效。

    价格方面,我们从产业跟踪到的数据显示2018年的价格下跌超过40%,预计2019年会维持2018年年底的价格或略有下跌。毛利率跌到35%-40%之间触底;考虑到行业内存货水位依旧高企,毛利率处于周期顶部下降通道,三安的毛利率从18Q2的46.92%下降到18Q3的44.46%,行业中相关公司的毛利率呈同向变化,乾照光电毛利率从18Q2单季度32.62%下降到18Q3的25.85%,华灿光电从18Q2毛利率从37.28%下降到18Q3的34.50%。整体存货水平依旧维持较高水位;行业芯片价格预期还会下降。

    我们维持公司2018/2019/2020归母净利润预测值为34.76亿/35.18亿/40.70亿,对应的EPS 为0.85元/0.86元/1.00元。维持“买入”评级。

    风险提示:警惕LED 芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。中游厂商对于高库存的担忧持续放大。