白云山业绩预告点评:业绩预告略低于预期,大南药影响较大

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛 日期:2019-02-12

投资建议:因业绩预告不达预期下调2018-20年EPS预测为2.2、2.04、2.44元(前次2.3、2.21、2.67元),参考可比公司给予18PE20倍,下调目标价至44元(前次45.5元),增持。

    业绩预告略低于预期。预计2018年归母净利润32.5-39亿元,增58%-89%,其中扣非净利润19.55-25.81亿元,增1%-33%,股权收购及公允价值变动损益12.96亿元。预计Q4单季度归母净利润亏损1.9亿元-盈利4.6亿元,降133%-降20%,扣非净利润2.25-4.01亿元,降54%-降18%。总体上看我们认为扣非净利应处于业绩预告中上区间,处于区间下限的可能不大。

    大健康经营平稳,大南药影响较大。Q4单季大康板块受传统销售淡季影响增速环比下降,同比来看销售节奏整体平稳,Q4王老吉延续控费挺价态势,春节旺季备货节奏依然正常,库存水平整体不高、经营质量较好。大南药及大商业板块主要受两票制及带量采购影响表现不佳,另外商誉减值仍有不确定性。

    短期有波动,格局仍有利。竞品虽然短期暂时性解决包装供应、决战春节的意向强烈,但公司在餐饮渠道长期稳定耕耘、渠道关系更加稳定,即使短期竞争强度加大仍难以撼动王老吉在渠道中的优势地位。另外王老吉药业同业竞争问题解决,绿盒有望与大健康实现产品和渠道协同。

    核心风险:医药政策风险、竞争加剧风险

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