东山精密:身处优质赛道,经营性利润仍保持快速增长

2018年全年业绩修正,但经营性利润仍然保持快速增长

    公司发布2018年业绩预告,2018年实现营收203.13亿元,同比增长31.99%;归母净利润8.25亿元,同比增长56.79%。此前公司曾在2018年三季报预告2018年全年净利润为10.6~12亿元,此次公告下修全年净利润水平。但从具体原因来看,主要是公司基于谨慎性的原则,对应收账款、存货等资产计提减值准备合计4.88亿元。若扣除减值影响,则经营性利润仍保持较快增长。

    身处几大优质赛道,快速增长态势有望维持

    从几个维度来看,未来2~3年公司的主体业务都处于快速发展期:公司深耕FPC主赛道,客户优质,同时不断拓展产品线;收购Mutek布局PCB硬板,同时受益5G需求。2018年公司PCB业务(包括FPC及PCB硬板)业务营收约100亿元,净利润约9~9.5亿元。另外,LED小间距封装下游需求良好,公司配合下游需求积极扩产,已经位列国内LED小间距封装企业第一梯队;滤波器业务把握5G时代小型化需求,陶瓷介质滤波器将有望得到广泛应用。

    盈利预测与估值

    我们持续看好东山精密在PCB业务上的全面布局和未来整合发展的利润弹性。我们预计公司18~20年EPS分别为0.51/1.01/1.33元/股,对应PE为21.4/10.8/8.2倍。对比同行业公司估值水平,我们给予公司2019年15X的PE估值,对应合理价值约为15.00元/股,给予公司“买入”评级。

    风险提示

    智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险;盈利能力下滑的风险;应收账款、存货等资产计提减值风险。