众信旅游:业绩大幅下修,受东南亚线路与商誉减值拖累

事件:

    1月30日,众信旅游修正2018年度业绩预告。2018年,公司预计实现归母净利润3489.36-5815.60万元,同比下降75%~85%(此前三季报预计全年归母净利润1.86-2.79亿元,同增-20%~20%)。其中,2018Q4预计实现归母净利润约-1.62亿元(取中位数,去年同期盈利5108万元)。

    评论:

    1、东南亚线路受挫,计提商誉减值。公司Q4业绩转亏,全年业绩下滑75%~85%,主要因:1)下半年泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山等事件拖累东南亚线路需求,6-12月赴泰国游客仅约443万人次/下降13.1%,公司以调整机票和产品价格等方式积极应对,最终东南亚线路导致利润下降1亿元左右;2)子公司北京开元周游国旅、Activo Travel GmbH、上海悠哉网络科技等公司经营业绩不及预期,公司计划计提商誉减值准备6000-9000万元;3)全年发生可转债利息支出约3600万元。

    2、加强目的地碎片化资源布局,改善体验构筑壁垒。近期公司全资子公司香港众信在澳洲投资了在线预订平台,在日本投资了巴士公司,在欧洲投资了包括餐饮在内的一系列资源供应商,延续了2018年以来强化上游资源的战略方向,有利于:1)保证服务质量,提升客户体验;2)构筑品牌形象与竞争壁垒;3)纵向一体化有望改善盈利能力。公司布局上游资源的方式以合资、合作为主,标的以小交通、餐饮、购物等碎片化资源为主,资本支出压力不大,长期效益明显。

    3、投资建议:受一次性事件与商誉减值冲击,公司全年业绩下滑,为明年留出空间。下半年出国游景气度平淡,但10月以来六大航司国际航线客运量小幅回升,出境游行业长期驱动力(收入、交通、签证、假期的优化)不改,公司作为龙头将受益行业成长。我们下调18-20年公司归母净利润预测至0.5/2.5/3.0亿元,对应PE估值为97x/18x/15x,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险因素:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动