星源材质:与孚能科技签订供货协议,新产能进入投放期

获孚能4000万平隔膜订单。公司与孚能签订2019年合作协议,计划配套至少4000万平,并允许有20%以内的调整,对应3200-4800万平,推算可满足2-3GWh的动力电池需求,应该主要是孚能赣州原有产能的需求。从单平米合同定价判断,公司此次供货可能以干法涂覆为主。

    干湿法客户拓展顺利,湿法产品有望有所突破。公司干法隔膜2018年市占率约23%,同比提升约3个ppt。同时,新客户如孚能科技等拓展顺利,预计份额将进一步提高。此外,估算公司2018年涂覆比例约30-35%,同比有所提升,公司是LGC目前在中国的授权涂覆供应商,随着在LGC份额提升和其他客户的拓展,公司涂覆业务可能成为新的增长基础。公司湿法隔膜出货量不大,但经过近几年的优化,产品的市场口碑显著提升,预计2019年获得一定突破。

    新产能进入投放期。公司产能投放比较稳健,合肥星源合资公司经过几年的优化,市场反馈产品品质得到提升,有望开始批量配套国轩高科。常州3.6亿平湿法线、超级涂覆工厂(10亿平涂覆加工线和4亿平干法线)建设已于2018年下半年启动,预计2019年将陆续投放,公司将进入新产能释放期。2019年公司干湿法产能将进一步提升至5.9和4.7亿平左右,预计其中有效产能分别约2.8和2.9亿平左右。

    2018年业绩受多因素影响,Q4恢复增长。根据公司披露的2018年盈利预测报告,预计实现营收、归上净利润、扣非净利润分别为5.8、2.0、1.0亿元(非经常损益取0.98-1.08亿元的中值),同比增长11.7%、91.8%、4.9%,产能投放、非经常损益和汇兑收益对业绩增长贡献较高。其中Q4业绩同环比恢复增长,但由于价格下滑、合肥产能单位成本较高等因素,利润率预计有所下滑。全年看,公司隔膜不含税均价和成本约2.85和1.47元/平(-13.8%/7.6%YoY),毛利率同比下滑3.5个ppt至48.3%。预计公司投放产能正常运行后,成本将进一步降低。

    投资建议。公司财务扎实,产品研发有后劲;依靠产能投放和海内外新客户拓展,业绩增长具有支撑,维持审慎推荐评级,调整目标价至30-32元。

    风险提示:产能释放不达预期、下游需求低于预期。