众信旅游:东南亚市场与商誉减值影响,业绩大幅下滑

受目的地事件影响,东南亚业务下滑显著。泰国沉船、印尼火山爆发等事件对东南亚目的地旅游影响较大,Q4毛利率同比有较大下降,预计公司2018年的净利润下降1亿元左右。根据泰国旅游局统计数据显示,中国赴泰国旅游人次数据欠佳,自18年下半年开始客流降幅扩大,同比增速由7月的-0.87%降至11月的-14.62%,12月客流增速转正(+2.81%),事件影响逐步减弱。

    子公司业绩未达预期,存在商誉减值。因子公司北京开元周游、ActivoTravelGmbH(德国跃动)及上海悠哉经营业绩不及预期,预计计提商誉减值准备6000-9000万元。计提后公司商誉净值总额为7.24-7.54亿元,占净资产的29.98%-31.22%。

    经济疲弱,出境游客流增速有所放缓。2018年四季度出境游数据增长乏力,10-12月中国赴日游客增速分别为7.80%、8.85%及6.17%;赴韩游客增速分别为37.62%、35.09%及25.21%;法航-荷航亚太线旅客数增速分别为5.4%、4.7%及2.6%。

    完成竹园国旅剩余股权收购,批零一体持续深化。截至2018年11月,公司已完成竹园国旅全部股权的并购,批发业务实力进一步加强,同时也与公司的零售业务实现更大程度的协同,利于公司优化整体资源配置,预计未来公司盈利水平将得到进一步的增强。

    盈利预测:由于经济疲弱导致的出境游行业增速波动,以及目的地突发事件导致的经营情况变化,适当下调公司盈利预测,预计公司18-20年归属净利润0.41(-83%)、2.10(+415%)、2.36(+12.1%)亿元,EPS为0.05、0.24、0.27元,对应PE为113、22、20倍,维持“增持”评级。

    风险提示:出境游复苏不及预期,行业竞争激烈,目的地发生恶性事件等风险。