用友网络:业绩符合预期,看好2019年云业务持续高增长

经营效率显著改善,利润增速高于收入增速

    公司预计归母净利润增速为45%至60%,利润增速远高于收入增速。我们判断主要是由于云转型效果显著以及软件业务人员结构优化使得管理、销售费率下降所致,2018Q3,公司管理费率为39.1%,较2017年同期下降7.6%(2018Q3统计口径将管理费与研发费单独核算,此处为便于比较将管理、研发费同视为管理费计算);销售费率为20.3%,同比下降5.0%,此外云业务收入和研发投入差值今年以来大幅缩小,公司前三季度云业务收入为3.5亿元,研发费用为9.8亿元,预计全年云业务收入增速将达到100%以上。

    全年收入增速20%-25%低于公司前三季度收入增速,我们认为判断主要是由于公司金融业务稳步发展策略拖累整体收入增速所致。2018年互联网金融业务发展形势严峻,预计公司金融业务一方面加大风控力度,另一方面受大环境影响,收入体量增速全年增速较三季度比有所下降,预计全年实现金融业务收入增速为50%。

    企业云龙头地位显著,看好2019年云业务持续高增长

    2019年公司云产品将会更加聚集,投入产出效率将继续提升,未来将重点打造在2018年收入体量以及续费率高的云产品例如PaaS平台、营销云、采购云等,此外2019年公司重磅推出面向大型企业的NC cloud,将协助公司通过云转型获取更多高端客户,打开增长空间。我们预计2019年公司云业务仍然保持100%以上的增速。

    盈利预测

    我们预计公司2018-2019年实现营业收入为78.3亿、101.4亿,归属母公司净利润为6.2亿、8.9亿,维持“买入”评级。

    风险提示:云业务拓展不及预期。