恒力股份:2018年业绩预增109%,率先建成首家大型民营炼化一体化项目

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:谢建斌,徐睿潇 日期:2019-02-11

公司业绩预增109.38%,符合我们的预期。2018年度,预计实现归属于上市公司股东的净利润为36亿元左右,同比增加109.38%左右,符合我们的预期。2018Q4涤纶产业链景气度下滑,PTA环节利润同比和环比分别减少160和564元/吨;18Q4涤纶长丝POY平均利润同比和环比分别减少176和344元/吨,考虑聚酯库存损失等因素,Q4公司大约亏损5300万。

    率先投产首家民营炼化一体化项目。公司12月13日公告子公司恒力炼化投资建设的“2000万吨/年炼化一体化项目”于2018年12月15日启动常减压等装置的投料开车工作。恒力炼化一体化项目是国家核准的第一个民营炼化一体化项目,也是目前国家七大石化产业基地中最早建成的世界级石化产业项目。

    打通聚酯产业链上游,一体化协同运行。恒流炼化项目原油加工能力2000万吨/年,属于世界超大型体量,核心项目450万吨/年PX产能基本满足恒力石化当前生产PTA的原料需求,随着炼化项目的投料开车与加快投产,公司经营业务将从现有的聚酯化纤、PTA领域延伸至行业更上游的PX、炼化环节,率先在行业内打造并实现从“原油—PX—PTA—聚酯”的全产业链发展模式。

    参考国外优秀企业发展路径,公司有望成为民企石化巨头。恒力集团依托化纤产品在业内的实力与地位,从94年开始逐步发展上游,从纺织到聚酯纺织,再到PTA、最后到炼化,战略与国内外优秀企业相同,对标韩国的SK化学,逐步从织物跨越到了聚酯原丝的生产并最终完成了到上游石油化学产业的纵向整合,成为了一家“世界500强”的全球领先的化工能源企业。公司炼化项目的顺利启动,是公司加快产能结构升级、实施聚酯化纤全产业链战略发展的首要项目和关键一环,未来有望成为优秀的民企石化巨头。

    下调盈利预测,维持“买入”评级。参考业绩预告以及考虑到聚酯产业链和正常投产周期的判断,下调2018~2020EPS的预测分别为0.71元/股、1.71元/股和2.06元/股(原预测分别为0.84元、1.82元和2.11元),对应PE分别为18X、7X和6X。公司项目的顺利启动,是公司加快产能结构升级,实施聚酯化纤全产业链战略发展的首要项目和关键一环,有利于优化、提升上市公司的经营业务结构与一体协同运营,也有利于增强上市公司的持续盈利能力与经营抗风险水平,维持“买入”评级。

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