东兴证券市场投资研究周观点

策略摘要:

    市场回暖,有望迎来近两年来最强春节行情。在18年2月上证综指整体下跌6.36%的背景下,春节前、后5个交易日,零售、家电板、食品饮料以及纺织服装板块都走出了独立上涨行情。而在17年1月上证综指整体上涨1.26%的背景下,零售、家电、食品饮料以及纺织服装板块也都有着优于市场的涨幅。今年以来,上证综指已经上涨3.92%,在市场的回暖反弹下,今年的春节行情或将强于前两年。

    本周观点:

    宏观:

    央行决定创设央行互换工具(CBS)来提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性,支持银行发行永续债补充资本,公开市场业务一级交易商可以使用特有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。银保监会也发布消息称,将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。上述举措将产生以下三方面影响一是公开市场操作可抵押资产扩围。二是提升银行永续债投资价值。三是优质中小银行有获益空间。此次CBS 工具创设将流动性释放链条拉长,引入银行信贷体系外增量资金, 有效缓解商业银行资本金压力的同时,充分利用商业银行的信用基础设施, 将进一步加强流动性支持有效性。

    策略:

    我们认为有三点因素将影响今年的春节行情。第一点是春节错期。由于今年的春节较为靠前,年三十是在2 月4 日,相较去年有着11 天的提前,或将强化一月份的销售数据,存在超预期的可能性较高。第二点是高基数效应,去年一月整体经济环境要优于当前,高基数效应可能会对冲掉一部分由于错期带来的正向效用。还有一点是下跌的惯性。当前居民收入随着经济下行周期波动,且与以往经济波动周期较为不同的是,居民杠杆率也呈现了下跌趋势。而我们认为这种下跌的趋势有望在一月份得到缓解或是反弹。我们认为居民杠杆率的下跌是此轮消费降速的主要原因。相较于央行表内融资数据,P2P、小贷等业务数据更能体现出居民的杠杆需求。随着监管严查、表外清理、集中清理P2P、小贷平台和信托通道等一系列行政及市场手段,非银行居民消费贷大幅压缩,导致居民杠杆率的下行,进而压缩消费,导致消费降速。而随着近期货币政策的不断调整,下跌趋势有望缓解。