传化智联:公路港龙头,业绩步入兑现期

一、分析与判断

    物流+化工双主业,国内最大的公路智能物流平台龙头 公司2015年定增装入传化物流资产,发展战略由单一化工业务转变为以打造传化网智能物流为目标,协同发展传统化工业务。其中,公司传化网智能物流业务主要通过围绕“物流价值链”与“增值服务价值链”两个关键点,在线下构建以“实体公路港”为核心的公路港实体网络,并辅以线上的“易配货”、“易货嘀”、“运宝网”互联网物流平台,为中小物流公司提供包括配货、金融、运力采购在内的一系列综合性的物流配套服务。目前,公司收入约70%来自公路港业务(租金、增值服务、供应链),主要服务收入在500万-1亿之间的中小型物流企业,其余为传统化工业务。

    公路物流痛点多,行业可挖潜空间广阔 我国物流行业极度分散,小微型物流公司运输体量占行业比重高,但运输效率差,空载率、超载率双高,税收贡献低。而随着上游企业对物流服务的价格敏感性越来越高,对物流服务在途监控、全程可视化、规范的运力等方面提出更高的要求,以及国家对物流行业“营改增”税收体制改革、公路治超整顿等,迫使小微物流公司需要提升自身服务和规范化、合法化经营能力,公路港作为物流企业的孵化器,为其提供了完备的基础设施及规范的交易机制,解决了上述痛点。

    存量公路港步入盈利期,业绩有望迎来快速增长 自2016年以来,公司投入运营的公路港数量预计约55个左右,储备签约项目达到160个左右,已基本形成了对成都、苏州、郑州等枢纽型物流节点及各类干、支线节点的布局,网络效应逐步显现。参考公司过往公路港1-3年的培育期周期特征,我们预计当前公司已运营公路港中1/3项目已实现盈利,1/3持平,1/3处于亏损状态。未来随着持平和亏损项目逐步吸引物流公司和货主入驻,叠加地方政府对公路港的政策补贴,我们预计持平和亏损项目有望在19、20年实现盈利,贡献业绩。

    二、投资建议 业绩承诺步入兑现期,估值具备吸引力。结合公司过往业绩承诺完成情况及现有公路港项目运营周期,我们预计2018-20年公司EPS各为0.23、0.36、0.62元,对应PE分别为31X、19X、11X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    三、风险提示: 政府补贴不及预期;公路港盈利不及预期;定增解禁抛售风险。