元祖股份:19年加快门店布局,年礼新品平滑季节波动

事件:近期我们调研了元祖股份。

    核心观点:

    1、中秋错期导致四季度增速略低,一季度有望好转:公司近日公布了2018年业绩预告,营业收入同比增长8%-12%,净利润区间为2.24-2.44亿元,四季度略有亏损。主要原因是18年中秋在9月,因此中秋旺季收入计入三季度,而17年部分计入四季度,导致四季度基数较高。从目前情况来看,公司春节卡券销售情况进展良好。卡券销售计入公司预收账款,客户实际提领产品后才计入公司销售收入,因此公司业绩受节假日提领礼盒影响而波动。公司今年首次在春节推出6-7款年礼新品,将有效促进春节客户的提货,因此,一季度业绩将有望实现较好增长。

    2、19年开店速度有望提升:公司门店拓张一向较为稳健,但是在经济下行周期中,由于门店房租有较大的议价空间,公司倾向于加速开店。公司在2008年和2012年门店数量都有较好增长。目前不少城市尤其是三四线城市店面房租有下行趋势,利好公司凭借资金优势寻求优质门店资源。目前门店已覆盖全国百余个一级、二级城市,公司全国范围内门店已布局超过600家,19年预计将比18年布局更多店面,主要布局更多空白市场。公司已经在四川、江苏等地开启培训项目,为拓张新店提供人才保障。

    3、公司内控管理严格,费用整体可控:公司在行业内最早做到产品可追溯体系,并且在全国600多家门店实现卡券通提通兑。

    公司内部严格管控促销折扣,并回购追溯线上较高折扣产品出货源头,追查并惩处违规折扣出货,利于维护产品价格体系。

    去年公司改变了销售人员激励政策,卡券销售有激励,此外对提领礼盒的门店也有激励,鼓励店员为客户提供优质服务,保证公司品牌形象。公司人力成本预计稳中有升,19年房租成本有望下降,整体销售费用可控。

    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS 分别为0.99元,1.19元和1.44元,对应估值分别为18X,15X 和12X,给予“推荐”评级。

    5、风险提示:1)食品安全问题;2)开店销售情况不达预期;

    3)同业竞争愈发激烈;4)卡券提领礼盒季节性波动。