航发动力:轻装前行的航发巨头

事件描述月26日,公司股东大会审议通过2019年关联交易预计执行情况,与2018年同期股东大会预计情况相比,销售商品及提供劳务关联交易预增20.83%,购买商品及接受劳务关联交易预增49.03%。

    事件评论 2019关联交易持续预增,军工行业景气度不断提升。行业受军改影响逐步减弱,公司所在细分领域对航空发动机需求迫切程度较高,行业景气程度有望不断提升,2019年销售商品及提供劳务关联交易预增20.83%。公司前三季度存货和应收票据及应收账款相对期初均保持较快增长,分别为21.44%、44.16%,其中存货大多为在制品且应收账款主要来源为关联方和具有国防性质款项。公司在军用市场有望全面受益于新机列装、旧机换发与备用所带来的军用航空发动机巨大空间。

    投资清理、成本工程持续推进,费用结构有望持续优化。公司持续推进投资清理工作,包括近期子公司精铸公司的清算注销、子公司黎阳动力吸收合并凯阳公司、子公司黎阳动力拟将涉及的“三供一业”及办社会职能资产协议转让等。预计后续公司将持续推进成本工程,投资清理后企业包袱减轻,资产质量、经营效率和盈利能力有望进一步提升,有助于财务费用结构持续优化。

    高端制造引领者,航发巨头制造工艺实力雄厚。航空发动机全面受益于国家制造业升级战略,公司作为掌握航发核心技术的研制方有望成为高端制造的引领者,同时作为我国航空发动机集团发动机整机资产上市平台,也是国内军用航空发动机整机供应商。背靠实际控制人中国航发下辖的多家航空发动机核心科研院所,公司具有我国航空发动机领域最重要的研发力量,并形成密切的航空发动机研发制造关系。公司未来有望在民品市场不断推进,国产民机的快速发展将为其打开广阔的民用市场提供了契机。

    投资建议:基于公司在我国空军战略转型中的地位,我们看好公司未来的长期发展,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.50元、0.61元、0.71元,对应PE 为43.60X、35.70X 和30.61X,维持“买入”评级。

    风险提示:1. 航空发动机需求低于预期;2. 新型航空发动机研制进展和大批量生产时间低于预期;3. 公司民品领域竞争能力低于预期。

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