天赐材料点评:股权激励方案发布,电解液行业拐点已现

事件:公司发布股权激励方案,授予922万股,激励对象463人。其中对激励对象授予期权数为413.9万份,行权价格为22.4元/股;限制性股票数为508.1万股,授予价格为11.2元/股。解锁条件为,19-21年净利润不低于2.5/5.1/6.5亿。

    电解液行业拐点已现,价格触底反弹:2018年由于行业竞争加剧,价格超跌,行业内三元电解液价格4万/吨,铁锂不足3万/吨,电解液环节龙头毛利率已跌至25%左右,小厂处于亏损状态。18年4季度,由于原材料溶剂等价格上涨,电解液价格反弹5%-10%。同时,近期六氟磷酸锂价格普遍上调1万/吨,前期六氟由于产能过剩,价格超跌,跌至厂商成本价,近期由于小厂产能出清,需求增长,供需格局改善,行业普遍探涨,而天赐材料自产六氟,受益明显。

    公司作为电解液龙头企业,依旧保持25%以上份额。根据高工锂电统计,18年国内电解液厂商出货量合计14万吨,其中天赐材料3.6万吨,占26%市场份额。19年我们预计动力电池需求80gwh,加上消费及储能,考虑损耗,预计19年电解液需求18万吨,同比增长25-30%,而公司作为电解液龙头,是CATL的主供应商,且积极开拓海外市场,我们预计公司将获得超越行业的增速,预计公司19年电解液出货量5万吨,同比增长43%。同时由于六氟竞争格局好转,行业三元电池需求占比提升,公司盈利能力将进一步改善。

    加速电解液及正极循环生产体系建设,降低成本。电解方面,公司布局原材料六氟磷酸锂、氢氟酸,同时布局六氟副产品硫酸;正极方面,公司布局锂选矿、碳酸锂加工、正极材料前驱体和正极材料磷酸铁锂,这些项目皆为上下游关系,形成循环体系,降低成本。我们预计2020年公司的电解液和正极前端项目陆续达产,开始贡献利润。

    投资建议:预测公司18-20年归母净利润为4.96,3.18,5.57亿,同比+63%、-36%、+75%,EPS 1.46/0.94/1.64元,对应PE为18x/27x/16x,给予2019年35倍PE,对应目标价33元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。