徐工机械:2018年度业绩预告超预期,公司盈利仍有成长空间

公司于 1月28号发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润19.5-21.5亿元,同比增长91%-111%;EPS 0.245元-0.272元,同比增长75%-94%。业绩预告区间上限超出市场预期,我们判断主要原因是国内基建及环保趋严拉动设备销售以及出口旺盛。

    工程机械行业销售全年保持强劲态势,公司起重产品市占率进一步扩大,行业地位稳中有升。2018年国内工程机械市场保持强劲增长态势,特别是公司“拳头”产品的起重机,行业整体销量同比大幅增长47.89%。其中汽车起重机共计32318台,同比增长58.48%,其中徐工占比约43%;履带起重机共计1828台,同比增长35.21%,其中徐工占比约45%;随车起重机共计14084台,同比增长29.60%,徐工占比约60%。综合来看公司起重设备市占率约50%,仍牢牢保持行业第一的位置。此外公司优势产品还包括路面机械、桩工机械、大型矿山机械等,公司产品在多个领域保持国内乃至全球领先地位。

    获益于行业成长,叠加“三费”管控,公司有望进一步打开盈利空间。公司连续多年保持起重机行业领先地位,充分享受行业增长带来的红利,受益于雄安建设、基建补短板、环保更新设备等多项利好,我们判断起重机行业有望在未来两年延续高景气度。18年前三季度公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为5.4%、5.9%和0.1%,同比分别减少0.6pct、1.0pct、1.6pct,主要是由于产品销售快速增长带来的现金流入增加、利息收入增加及有息负债减少,我们判断公司四季度毛利率水平将进一步回升,同时伴随行业19年继续增长,公司盈利空间有望进一步提升。

    公司布局液压件及高空平台,进一步优化产业结构。根据公司公告,将非公开发行募集资金中的4.06亿元变更用途,投入到高端液压阀智能制造及及产业化投资项目。高端液压件仍处于国产替代化阶段,属于核心零部件之一,毛利率较高。此外公司积极布局高空作业平台,充分利用前期在起重设备上积累的技术优势,产品竞争力较强。

    高空作业平台在国内渗透率较低,仍属于高速发展行业,公司有望抓住行业成长机遇,打造新的利润增长点。

    投资建议:基于对工程机械行业中长期趋势向上的判断,我们看好公司横向发展逐步增加优势品类,跻身全球一线工程机械公司。我们上调公司2018年-2020年公司营业收入分别为373亿元、448亿元、518亿元;净利润分别为21亿元、25.0亿元、29.4亿元。对应2018年-2020年PE 分别为12X、10X、9X,维持“买入”评级,目标价格4.9元。

    风险提示:工程机械行业景气度下滑;基建不达预期;全球经济不景气;其他系统性风险等。