尚品宅配:前期投入增加导致Q4净利润增速承压,看好引流和整装实力贡献动能

事件描述 公司发布2018年度业绩预告:预计2018年营业收入比上年同期增长约20%-30%,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长约20%-30%。其中,预计非经常性损益金额约为1.30 亿元-1.35 亿元,扣非后归母净利润同比增长-4.04%-8.82%,营收增速符合先前预期,净利润增速略低于预期。

    公告点评 公司2018年单季度净利润增速环比放缓,主要系逆市场环境加大渠道建设和整装布局导致前期费用投入较多,同时受到地产增速下滑、行业竞争加剧等因素的影响。预计公司2018Q1-Q4营收增速分别为38.76%/30.63%/22.71%/0.88%~31.95%;归母净利润增速分别为29.19%/39.15%/21.01%/-6.31%~15.50%,净利润增速环比下滑较快,主要是受到前期费用开支加大的拖累。

    引流能力得到验证,渠道创新兑现能力显著,18Q1-Q3加盟渠道收入增长38%。2018Q1-Q3加盟、直营业务收入分别同比增长38%、16%。渠道创新仍在路上,继购物中心店、O店之后,超集店(C店)开启体验式消费渠道新生态。截至2018年9月底,公司加盟、直营门店数分别达1958家、100家,加盟店数量较年初净增加401家,直营店客户数增长6%,加盟店客户数增长25%。依托新居网和线下O店,O2O引流能力持续强劲。 全屋定制再添新色彩,配套品业务收入增长62%。2018Q1-Q3公司定制家具、配套品、O2O引流服务收入分别同比增长21%、62%、51%,配套品延续上半年的高增速。18年以来,公司新拓软装饰品(窗帘、灯饰、挂画)及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护),丰富了全屋定制产品线、并发展成为新的增长点。

    轻资产、强实力入局整装,HOMKOO整装云、自营整装进展顺利。整装云凭借四大软件系统、三大硬通货的供应链整合,赋能家装企业解决消费者痛点,打通更为前端的整装流量入口。截至9月底,公司整装云会员数量已超过700个。公司持续加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务。整装业务Q3单季实现收入约7500万,环比增速超过50%。

    盈利预测、估值分析和投资建议:公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。基于上述,我们看好公司对于商业模式的创新探索和变现能力,看好公司的长期成长性,预计公司2018-2020 年实现归母公司净利润为4.72、5.69、6.99亿元,同比增长24.1%、20.7%、22.7%,对应EPS为2.37/2.87/3.52元,PE为28.9/23.9/19.5倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格上涨等。