国星光电:行业景气下滑与季节波动影响业绩

事件:发布2018年业绩快报,全年实现营收36.27亿,同比增长4.44%;实现营业利润5.06亿,同比增长23.83%;实现归母净利润4.46亿,同比增长24.31%。 2018 年公司通过调结构实现利润率提升,四季度受行业景气下行影响有所回调。全年净利率12.31%,同比提升2.33pct,公司在产能扩张并不显著的现实条件下通过持续优化产品结构,提升高性价比产品占比(RGB 特别是小间距器件),降低低毛利产品(白光组件等), 有效提升了盈利能力。Q4 单季度净利率为7.58%,相对于前三季度有所下滑,一方面是三季度以来行业步入淡季,封装行业普遍降价,公司也无法幸免,另一方面我们判断公司芯片业务也对利润带来一定的拖累。

    RGB 业务仍然乐观,扩产突破公司增长瓶颈。RGB 器件是公司的核心产品,增长受制于产能限制;公司在2018 年10 月和今年1 月相继宣布扩产,将极大缓解产能不足的状态。其中今年1 月的扩产总投资10 亿,计划分两期进行,第一期及第二期各投入5亿元,主要投向小间距、Mini LED、白光器件等产品。扩产的稳步推进保证公司未来年度维持稳定的增长。

    由小间距走向Mini,持续引领行业发展。公司RGB 器件品质引领行业,高端产品比肩全球龙头日亚化学;在Mini&MicroLED 方面, 国星也已经做好充分储备,6 月发布全球第一款MiniLED 显示屏、在Mini 背光方面也进展迅速。公司为Mini&MicroLED 专门成立RGB 超级事业部,目前已经开始为下游屏厂供应P0.9 器件,继续引领行业之先。随着下游MiniLED 应用场景逐步打开,公司有望迎来新一轮成长。

    下调公司盈利预测,维持“买入”评级。LED 显示屏尤其是小间距屏依旧是整个LED 产业最景气的领域,成长性与持续性强、受贸易摩擦影响小;公司经营稳健,财务情况健康;资产负债率不高,现金流充沛,无股权质押风险。由于受短期景气下行影响,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2018~2020 年归母净利润为4.46/5.36/6.33 亿元, 对应PE 为12.87/10.89/8.89,维持“买入”评级。

    风险提示。LED下游需求疲弱;公司扩产不及预期。