潍柴动力:业绩略超预期,有望成为行业变革的持续受益者

事件:2018年公司归母净利润预计7.5-8.9亿元,同比增长10-30%,Q4预计归母净利润1.5-2.9亿元。

    多重利好共振,业绩高增长略超预期。(1)重卡高景气度延续:2019年重卡销量114.5万辆,同比增长3%,在去年高基数下仍然实现正增长,再创历史新高。潍柴坐拥重卡核心产业链:整车+发动机+变速箱+车桥,显著受益于行业高景气度;(2)积极拓展非道路发动机:公司积极深化工程机械和农用机械领域发展,与徐工、龙工、山推等公司订单持续增长;(3)开拓中国和美国叉车市场:公司控股凯傲进而控股德马泰克,进军自动化物流市场,在中国和美国市场有较大的发展空间,近两年保持稳健增长。

    行业面临变革,潍柴发动机市占率仍将提升。公司董事长谭旭光兼任中国重汽董事长,谭总所掌舵的两大整车企业市占率合计超过30%(重汽市占率16.5%,陕汽15%)。管理两大整车品牌提升控制成本,发挥协同效果。在此背景下,以及国六排放标准趋严,潍柴发动机市占率有望持续提升。

    参股优质产业龙头,加速公司做大做强。公司在叉车、非道路、燃料电池等领域完善布局,增厚业绩增长与平抑风险能力。凯傲是欧洲叉车龙头,潍柴持续收购其股权,目前已占比45%。凯傲进军中国及美国市场,未来预计仍将维持稳健增长,增厚公司业绩。公司持有燃料电池堆龙头巴拉德20%股权并成立合资公司,尽管燃料电池短期难形成商业化应用,但前瞻布局为汽车动力系统变革打下坚实基础。投资建议:我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为80亿元、84亿元,对应目前市值704亿,估值为8.7、8.3倍,假设2019年动态市盈率为10,对应目标价为10.5元。

    风险提示:重卡销量低于预期;错失行业红利及变革机遇。