恒润股份:风电子行业龙头之一,原料价格向下,盈利拐点出现

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马晓天 日期:2019-02-01

风力塔筒细分零部件法兰的龙头制造商之一,受海内外客户高度认可。1)产品主要外销至西门子、通用等国际知名厂商。公司凭借多年专业技术积累,受到西门子、通用等国际知名厂商认可,国外收入占比60%,产品主要为辗制环形锻件和锻制法兰等,近六成运用于风电领域中。2)产品结构不断优化,高毛利产品占比不断提升。传统毛利率较低的锻制法兰逐年减少,毛利较高、附加值较高的辗制环形锻件产能不断扩充,收入比重从12年30%提升至18年H1的60%。3)国内布局发力,近些年爆发式增长。近年来公司国内业务发力,17年国内收入同比增长73%,18年H1同比增长149%。4)高投入进入壁垒高,重视研发产品壁垒强。由于设备资产及其研发投入较重,中小厂商难以进入,公司是为数不多能够制造7.0MW及以上的海上风电塔筒法兰企业,在国内同行同类产品中处于领先地位。

    下游风电行业景气度复苏,核准未建项目加速风电机组抢装。1)风电行业迎来复苏拐点。风电行业历经两年洗牌后,海上风电贡献增量,弃风限电现象改善激活存量,行业有望迎来新机遇,18年中国风电市场新增吊装容量达21GW,同比提升17%。2)抢装有望加速,19年景气度继续向上确定性极高。根据目前风电标杆电价调整模式,18年前核准项目在19年底未开工,将执行新的标杆电价政策,或将下调电价,抢装有望加速。3)行业需求有保障,仍旧70GW核准未建。截止17年我国风电机组累计核准容量284GW,而目前风电累计装机212GW,仍有超过70GW核准未建。

    成本端压力缓解,未来毛利有望提升,盈利拐点有望出现。钢材占主营业务成本比重近六成,公司整体毛利率与钢材价格呈负相关关系。16年以来钢价持续上涨,产品成本承压,整体毛利率从16年37%降至18年前三季度26%。19年钢铁政策效应将边际减弱,叠加房地产需求回落,预计钢铁价格将企稳或有所下降,公司毛利率有望提升。

    募投项目产能即将释放,产能结构不断优化。公司目前拥有辗制法兰产能3万吨和锻制法兰产能1.12万吨。2.5万吨大型辗制法兰产能项目、1.2万吨自由辗制法兰产能项目19年开始投产,辗制锻件生产规模进一步扩大,产能结构继续优化。

    公司深耕风电设备零部件16余年,受益于风电景气向上和原材料成本向下,盈利拐点出现确定性高,维持增持评级,积极推荐关注!风电塔筒零部件法兰的细分龙头之一,产品力强劲长期被通用,西门子认可。受益于国内风电行业需求改善与海上风电快速发展,加之原材料钢价企稳或向下,公司将迎来盈利拐点。由于18、19年成本端与17年预测时大幅提高,故略下调18/19年净利润至1.32/1.83亿元(原18/19年盈利预测为1.65/2.24亿元),新增预测2020年净利润为2.41亿元,对应估值为19/14/10倍,维持增持评级,积极推荐!

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