三一重工:业绩如期高增长,未来创新高仍可期

事件:2019年1月26日公司发布年报业绩预告,预计2018年全年归母净利润为59~63.2亿元,同比增长182%-202%。扣非归母净利润为58.6~62.2亿元,同比增长228%~248%。

    点评:公司年报预告业绩符合预期。各产品线销量稳步增长,市占率进一步提升,现金流创新高,净有息负债趋近0,新增资本开支有限,利润弹性凸显,且持续分红!目前估值具有优势,坚定推荐工程机械龙头企业!※2018年挖机销量创新高,公司市占率仍稳居第一。2018年挖掘机销量20.3万台,同比涨幅45.0%,创历史新高(超过2011年历史高点17.8万台)。行业集中度从2012年开始触底回升,2012年到2018年,行业CR3由29%增长至48%,CR4由37%增长至56%,目前,前四家企业占比已占超半壁江山,行业CR10达到了85%。公司作为国内龙头企业,市占率逐年提升,并稳居第一,2006市占率仅为1.89%,2018年提升至23.07%,继2017年后,2018年仍将是公司利润第一贡献主体。

    基建补短板政策效应初显,公司积极为2019年一季度备产。①基建补短板政策效应初显。2018年7月份国常会提出围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。在此背景下,2018年下半年基建投资稳步改善,1-12月狭义基建投资累计增长3.8%,较1-11月改善0.1个百分点,工程机械持续性将延长。②公司目前在积极备产。从我们调研来看,各家公司积极为2019年一季度备产,明显感受到2019的市场需求恢复期比2018年来得早,往年市场需求从元宵节过后恢复,但2019年从元旦开始,市场需求就不错。公司从2018年11月起开始为应对2019年一季度的销售进行准备,目前各产品线均处于积极备产状态。

    下半年海外收入增速加快,2019年海外市场仍会扩张。①2018年下半年海外收入增速加快。2018年上半年海外市场受到液压件供给短缺,同比增速仅5%左右,下半年海外收入增速明显加快,我们判断公司全年海外收入同比增长将超过25%。②2019年1季度海外市场高增速延续。公司海外市场布局为:十个销售大区+四个生产基地(美国、印度、巴西、德国)+普迈,十个销售大区主要承担销售任务,美、德、巴、印是海外研发、制造生产基地,普迈是混凝土机械制造厂商,客户、代理商等都比较稳定。2019年一季度,从十个销售大区已付首付的在手订单来看,需求仍很不错。③海外销售政策严格,风险可控。公司加强风险控制,海外客户付款方式以全款和信用证为主,二者合计占比超一半,只有不足三成的订单允许采取赊销、分期等付款方式,而且账期不会太长。

    公司发展进入新阶段,长期增长可期,主要逻辑不是国内宏观经济的增量逻辑,而是存量结构优化逻辑。①工程机械与国内投资相关性持续减弱,即使国内投资增速放缓,工程机械稳态增长可期。首先,2017-2021年工程机械处于更换周期;其次,随着人工成本上升,工程机械渗透率持续提升;再者,工程机械海外占比持续上升。以挖掘机为例,我们保守测算,预计2018-2020年更新换代+出口占总需求比重分别为52.81%、53.04%、54.04%。②公司竞争格局持续优化,国内龙头地位突显。③公司海外市场占比显著高于行业海外占比,已经走向全球化。④根据我们对公司的判断,预计2018-2019年公司经营质量会不断提高,盈利弹性巨大。

    投资建议:预计公司2018-2020年营业收入为525.87、585.17、646.47亿元,同比分别增长37.18%、11.28%、10.48%,归母净利润为62.96、83.65、98.70亿元,同比分别增长200.93%、32.85%、18%,对应EPS为0.81、1.07、1.27元,对应PE为11、8、7倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:基建补短板不及预期,固定资产投资大幅下滑,海外拓展遭遇重大挫折。