商贸行业投资月报:会员超市运营之道:聚焦思维叠加高效供应链,铸造坚固成本堡垒

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛,林伟强 日期:2019-02-01

月度专题:海外巡礼系列之Costco——聚焦思维叠加高效供应链,铸造坚固成本堡垒

    与市场将Costco(COST.O,纳斯达克上市公司)成功的关键词归结于性价比和会员制不同,我们认为Costco成功的关键在于以聚焦思维建立起坚固的成本壁垒,依靠性价比抵御电商对BigBox类实体零售的冲击。在性价比护城河的建立中,量贩仓储超市模式、付费会员体系、自有品牌建设、品类结构定位共同发挥了重要作用,通过时间复利形成了牢固的正向循环:

    付费会员门槛核心用户需求,提高会员购物体验;精简但全品类覆盖的SKU充分满足会员日常需求,提高单品销量、加快周转;仓店一体模式下门店陈列集约、人力高效,充分压缩运营费用;量贩销售符合消费力强、驱车购物的中产阶级购物习惯。自有品牌建设与恰当的选品选址放大会员仓储超市的业态优势,使Costco最终在同类型公司中脱颖而出。

    国内公司很难在短期内构建起如Costco的低成本循环,我们更期待的是优秀公司通过类似的用户聚焦,获得效率提升。线上以阿里、拼多多、京东、苏宁、唯品会等,线下以永辉、家家悦、银泰、天虹等为代表的领先公司,正在探索本土化的会员运作、SKU精选、自有品牌打造等效率提升方式,构建成本优势和差异化产品与服务竞争力。

    月度观点:部分公司股价走势体现其α价值

    1月SW商业贸易指数上涨3.97%,跑输沪深300指数0.97个百分点(截至1月25日收盘)。国内宏观经济下行压力导致的终端消费疲软在4Q18明显体现,以化妆品、黄金珠宝等为代表的可选消费品类增速持续放缓,而粮油食品、日用品等必需消费品仍保持稳定增速。市场对于4Q18以及1Q19的消费数据担忧,表现为消费板块的整体估值压制,但部分公司的经营表现与行业背离,其α价值在股价走势中得到了体现。

    我们继续看好南极电商,规模化带来的性价比是大众消费层级最核心的诉求,而电商马太效应的释放将推动南极持续增长。关于黄金珠宝,经济下行通过消费属性抑制终端销售是现阶段行业面临的最大压力,但不同于上一轮经济放缓,龙头公司仍然保持扩张速度,抢占三四线品牌化的红利,建议关注周大生、老凤祥。关于超市,经济下行对必需消费品的影响有限,但前端流量格局、业态变迁、消费方式的变化是目前阶段行业的主要矛盾,这在某种程度上抑制了传统超市的估值提升,而龙头公司强劲的扩张能力,持续抢夺市场份额,实现业绩的稳健增长,建议关注永辉超市、家家悦。

    二月组合:周大生、南极电商、重庆百货、永辉超市、天虹股份、苏宁易购

    风险提示:宏观经济下行影响终端消费需求;资金、人才、技术等瓶颈制约传统企业的变革;电商持续分流持续,实体零售持续承压;电商集中度持续提升,线上竞争加剧;资本推动新业态持续出现,分流冲击现有公司业绩。

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