内蒙华电:辞旧业绩符合预期,迎新展望大有可为

业绩符合预期,看多19年业绩表现 受下游电力需求旺盛+电价调整影响,18年公司电力业务迎来量价双升,全年预计实现归母净利润7.72-8.02亿(同比+50%~56%),业绩合乎我们的预期,考虑到公司增量资产盈利前景可观,存量资产业绩有望受益于煤价下滑而持续好转。我们维持对公司的盈利预测,预计2018~20年EPS为0.14/0.20/0.24元,BPS为1.93/2.06/2.15元。当前股价对应2018~20年P/E为17/12/10x,P/B为1.19/1.12/1.07x。参考可比公司19年平均P/B为1.20x,给予公司19年1.20-1.30倍PB,上调目标价至2.47-2.68元(前值为2.37-2.58元),维持“增持”评级。

    量价双升助推业务回暖,全年业绩符合预期 受下游电力需求旺盛+电价调整影响,18年公司电力业务迎来量价双升。1)量:18年公司实现售电量同比+12%,其中蒙西火电/魏家峁电厂/上都两大电厂/龙源风电发电量分别同比+18%/24%/2%/3%;2)价:18年公司平均售电单价达到253.64元/千千瓦时(不含税),同比增长4.4%,主因系2017年7月1日起,蒙西燃煤标杆电价/上都两大电厂标杆电价/魏家峁电厂上网电价分别上调0.57分/度、0.918分/度、1.47分/度。全年预计实现归母净利润7.72-8.02亿(同比+50%~56%),扣非归母净利润6.89-7.19亿(同比+429%~453%),业绩合乎我们的预期。

    看好增量资产盈利+存量资产反弹,19年大有可为 增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计19年逐步投运,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时有望逾3000;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,根据乌兰察布发改委披露信息,18年乌兰察布电力供给缺口达250万。存量资产业绩有望反弹:受制于煤价高位,蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差,17年亏损逾1亿元,我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。根据我们测算,秦港Q5500现货价-10元/吨,公司入炉煤价有望-2.3元/吨,公司19年归母净利润有望增厚2620万元,业绩增幅2.3%。

    上调目标价2.47-2.68元,维持“增持”评级 我们维持对公司的盈利预测,预计2018~2020年EPS分别为0.14/0.20/0.24元,BPS分别为1.93/2.06/2.15元。当前股价对应2018~2020年P/E为17/12/10x,P/B为1.19/1.12/1.07x。参考火电行业内可比公司2019年平均P/B为1.20x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,给予公司19年1.20-1.30倍PB,对应目标价为2.47-2.68元(前值为2.37-2.58元),维持“增持”评级。

    风险提示:煤价上涨风险;利用小时数下滑风险;电价下降高于预期风险。