京东方A:行业景气下行致使业绩低于预期

事件:公司发布2018年度业绩预告,公司2018全年实现归母净利润33.8-35.0亿元,同比下降55%-54%,基本每股收益约为0.097-0.101元;其中,4Q18实现归母净利润0.01-1.21亿元,同比下滑99.9%-88.9%,环比减少99.8%-70.1%,低于市场预期。

    LCD面板价格持续下跌是2018年业绩下滑的直接原因。国内企业多条高世代线在这两年的集中投产导致面板产能大幅增加。在需求保持相对稳定的情况下,产能的大幅扩张致使LCD面板价格持续下跌,IHS数据显示,最新的各尺寸面板价格普遍较2017年高点下跌30%。考虑到公司净利润对价格的敏感性,最终使2018年公司业绩出现大幅下滑。

    LCD供需失衡局面短期难改变。需求方面,2019年告别体育赛事大年,下游需求出现大幅增长的可能性较低,预计将保持相对稳定;供给端,包括华星光电G11、鸿海G10.5、惠科G8.6将于今年陆续投产,即使考虑传闻中的韩厂产线调整,全年LCD产能预计仍将超过两位数增长,供需失衡局面短期将继续存在。

    加码AMOLED投资扩大规模优势。公司2018年12月26日公告称,将在福清市投资建设第6代AMOLED(柔性)生产线,设计产能48K/月。至此,公司在AMOLED方面已规划有4条产线(其中成都产线已经量产,绵阳产线预计于今年投产),设计产能共计192K/月,仅次于三星,并拉大了与第二名LGD的差距。面板行业是投资驱动型行业,公司在AMOLED的投资加码将进一步扩大自身规模,有助于提升自身在AMOLED领域的竞争力。

    看好公司长期投资价值。虽然短期面临较大的经营压力,但公司在面板领域的技术积累和储备、规模优势、完善的激励机制、合理的业务布局可以使自身在行业长期竞争中处于优势地位并最终胜出,看好公司长期投资价值。我们预计公司2018-2020年营业收入为896.0、1079.0、1475.2亿元,净利润分别为34.46、38.19、109.97亿元,对应2018-2020年PE分别为26.3、23.7x、8.23x,下调评级至“增持”。

    风险提示:公司目前面临的主要风险是LCD面板供给过剩、面板价格下跌的风险;此外作为公司未来驱动力的AMOLED,其产能能否及时释放、市场对AMOLED的需求也是需要重点关注的问题。