五粮液:4Q18超预期,19年春节出货进度良好

事项: 公司发布18年度业绩快报,营业收入398.2-402.2亿元,同比增31.9%-33.3%;归属于上市公司股东净利润132.9-135.2亿元,同比增37.4%-39.7%,EPS为3.45-3.51元/股。

    平安观点:

    4Q18营收、净利增速超预期。根据业绩预告估算,4Q18营收同增约29%-34%至105-110亿元,高于我们预期的10-20%,应是五粮液酒出货超预期。营收快速增长带动当季归母净利同增约40-49%。

    估计报表确认五粮液酒销量同增约20-25%,或受益于茅台控量挺价。草根调研显示,中低档系列酒增速慢于高端五粮液酒,后者是推动营收增长主要动力。我们估算,18年初涨价推动五粮液酒均价提升约7%,4Q18报表确认五粮液酒销量同增约20-25%,或达5900-6100吨。这与草根调研相符,4Q18至今酒厂的确加大了普五、1618、低度等五粮液酒投放量,同时普五批价明显下降并维持在790-800/瓶,但经销商库存整体仍在合理区间,这或许是受益于茅台持续控量挺价,部分需求流向五粮液。

    1Q19五粮液酒仍有望增双位数。酒厂19年在春节前普五投放量或已达全年计划量的25-30%,且1618、低度等投放进度更快,故虽然1Q18报表基数很高,但1Q19五粮液酒营收仍有望实现双位数增长。往2Q19及之后看,则需观察茅台放量情况及批价走势。

    维持“推荐”评级。考虑五粮液酒出货量超预期,结合业绩预告,上调18-20年EPS预测约7%、12%、12%至3.46、3.88、4.12元,同比增39%、12%、6.3%,动态PE约17、16、15倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。