汽车行业:特斯拉(tsla.o)年报点评,产能与交付量稳步提升,逐步迈入“盈利通道”

连续两个季度实现盈利,已逐步迈入“盈利通道”。美国东部时间1月30日美股盘后,特斯拉发布2018财年业绩报告。2018年全年公司实现营业收入214.61亿美元,同比增长82.51%;净利润-9.76亿美元,亏损同比减少9.85亿美元。分季度看,公司Q4实现营收72.26亿美元,环比增长5.88%,同比增长119.75%,单季度收入再创新高;净利润1.39亿美元,上年同期为-6.75亿美元;继Q3后,Q4再次盈利,也是公司上市以来首次连续两个季度实现盈利。

    产能与交付量稳步提升,中国工厂预计年底前小批量投产。2018年全年特斯拉共交付新车24.5万辆,其中Model 3达14.6万辆,Model S与Model X合计9.9万辆。分季度看,公司Q4交付量为9.07万辆(其中Model 3交付6.32万辆),环比增长8.62%,同比大增203.65%。在经历2018年年初的“产能地狱”后,Model 3产能自5月起迅速爬坡,目前已稳定在每周7000辆左右。预计2019年特斯拉美国工厂将维持现有产能,全年交付量有望达36万辆至40万辆(其中Model 3接近30万辆,Model S与Model X合计约10万辆)。中国工厂已于今年1月7日正式开工,预计可在今年夏天完成初期建设,并在年底前实现小批量投产,初期产能为每周3000辆。考虑中国工厂的投产,特斯拉有望在2019Q4至2020Q2间达到Model 3年化50万辆的产能目标(即中国工厂和美国工厂每周合计生产10000辆Model 3)。

    为实现可持续盈利,特斯拉目前面临的最大任务是削减生产成本。公司Q4单季度实现净利润1.39亿美元,同比扭亏为盈,但环比Q3仍下降55.22%。单季度净利润环比下滑主要是受ZEV信贷销售额下降(Q3出售ZEV积分获得收入5226.9万美元,但Q4仅76.8万美元)、来自中国的零部件价格上涨(受中美互相加征关税影响)、Model S和Model X在中国降价(降价以对冲关税提升)以及Model 3中端版本价格较低(目前在美国最便宜的特斯拉Model 3车型售价4.4万美元)等因素影响。随着更低售价车型推出(今年年中将推出3.5万美元的标配版Model 3)以及美国联邦退税优惠滑坡(2019年1月1日起单车联邦税收抵免额从7500美元下降至3750美元,7月1日将再次减半),双重成本压力下公司短期净利润增长或将面临一定压力。长期看,公司已采取多种手段控制成本(如2019年计划裁员7%、实行“扁平化”组织架构等),2019年全年大概率可继续实现盈利;未来随特斯拉电池工厂规模扩大及后续中国超级工厂的建成投产,其生产成本有望持续下降,公司长期盈利能力仍有较大提升空间。

    投资建议:特斯拉产量与交付量持续提升、连续两个季度实现盈利,已证明其初步成为了一家可持续盈利的大众型汽车公司。在特斯拉的引领下,大众、宝马、通用等全球汽车巨头正快速跟进,加速向电动化及智能化等前沿领域转型。对中国市场,双积分政策已于今年起正式考核,国内传统车企未来势必会推出更多新能源车型,叠加特斯拉等外资“鲶鱼入华”,蔚来、威马等造车新势力集中交付量产车型,新能源汽车产业链上游零部件企业有望持续受益,我们重点推荐特斯拉产业链标的旭升股份、均胜电子,以及新能源汽车热管理标的银轮股份,建议关注动力电池龙头宁德时代。

    风险提示:经济下行导致汽车销量增长不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡;中美贸易摩擦升级。