欧普照明2018年业绩快报点评:四季度营收稳定,维持强推评级

单Q4营收增速基本与三季度持平,扣非净利润增速受多方面原因同比下滑。经测算,我们预计公司Q4单季度总营收24.16亿元,同比+13.27%(单Q3营收增速+13.55%);Q4单季度归母净利润3.32亿,同比+25.37%,扣非后归母净利润2.00亿元,同比下降14.78%。我们认为单Q4公司扣非后归母净利润同比下滑主要原因在于一是原料成本上涨、部分产品降价、产品结构调整等引起公司毛利率同比下滑,二是公司股权激励实施引起管理费用同比增加,三是公司处置子公司可供出售金融资产带来减值损失。整体来看,我们认为公司经营稳定,长期有望实现稳定增长。

    商照与电工业务较快发展缓解地产下行冲击。公司全年营收增速与前三季度基本持平,我们认为主要受商照和电工业务拉动。预计受地产滞后影响,公司家居业务2018年同比增速为个位数,但商照和照明控制业务有望保持在25%以上增长,一定程度缓解公司受到的地产下行冲击。公司不同业务发展战略清晰:家居业务注重品类拓展与服务升级;商照业务聚焦地产、零售、工业、办公、市政五大细分行业;集成家装业务截留前序家装用户,提升一站式服务能力。未来公司有望在多业务协同发展情况下,实现收入业绩稳增。

    差异化渠道管理,运营能力不断提升。(1)内销:公司在国内采用“经销为主、直销为辅”的销售模式,不断推进渠道下沉,目前公司拥有超过4000家专卖店以及超过10万家流通网点,覆盖我国90%以上的省市及地级市。国内经销商团队稳定,前五十大主要境内经销商中,90%以上合作时间在3年以上,忠诚度高。(2)外销:公司于2014年开始加大力度开拓海外业务,起步时间较晚,但是规模快速增长,2017年外销收入6.1亿元,同比增长高达49%。公司境外销售为经销模式,并坚持自主品牌运营,长期发展实力强劲。

    看好公司发展,维持“强推”评级。行业层面,目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中,LED照明行业市场空间大,公司在我国LED照明行业中处于第一梯队,有望受益于行业整体增长。公司虽在行业中处于较领先地位,但在通用照明市场中的份额也仅约为3%-5%,未来公司市占率提升空间大。公司层面,研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。因国内地产滞后影响带来家居业务增速放缓以及非经常性损益增加,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.03/10.82/12.75亿元(原预测值8.67/10.18/11.55亿元),对应当前市值PE分别为18/15/12倍,维持“强推”评级。

    风险提示:经济下行致需求不振风险;市场竞争加剧风险;技术升级不及预期。