恒立液压业绩预告点评:商誉和存货减值风险释放,长期成长趋势不改

事件描述

    公司发布2018年度业绩预告:预计2018年度实现归母净利润8.20~8.80亿元,同比增长114.69%~130.40%;扣非净利润7.22~7.70亿元,同比增长98.77%~111.99%。以此计算,预计Q4实现归母净利润1.01~1.61亿元,同比增长-4.72%~51.89%。

    事件评论

    商誉和存货减值计提或影响Q4业绩,长期成长趋势不改。挖机行业高景气叠加泵阀放量加速,预计18年公司营收端继续保持高增长,订单和经营情况持续向好。或主要源于存货和商誉减值计提Q4业绩一定程度受到影响:1)18年前三季度公司商誉约0.47亿元(主要来自于收购哈威Inline),商誉新规背景下,预计公司商誉已大部分计提;2)18年前3季度公司存货约10.02亿元,财务谨慎性考虑因素下,公司或于年底计提部分存货减值准备。总体而言,Q4业绩主要受到存货和商誉减值计提等非经常性因素影响,目前,公司营收高增长趋势继续维持,且规模效应推动下,盈利能力正步入上行通道,短期扰动不改长期成长趋势。

    风险释放有助提升19年业绩弹性,泵阀及新品加速放量助力高增长继续。继小挖泵阀之后,19年中大挖泵阀将成为板块产能放量主要动力。根据测算,18年国内挖机泵阀市场规模超70亿元,而公司同期泵阀业务市场份额仅约1/10左右,未来市占率提升空间巨大。同时,伴随泵阀产品质量及竞争力提升,公司未来有望突破进入国外品牌供应体系从而打开更大成长空间。立足长远,泵阀业务长期成长有望助力公司穿越周期。

    基建补短板、环保排放标准升级叠加更新需求渐进式释放助力下游挖机景气维稳,非标油缸有望恢复性增长。多重因素驱动下游挖机行业景气持续确定性增强,公司绑定龙头客户,未来有望受益挖机龙头市占率提升,助力挖机油缸业务平稳发展。同时,基建补短板增强背景下,轨交建设领域景气向上,公司盾构机油缸增长有望恢复,叠加海外市场景气向上周期持续,预计北美起重系列油缸有望保持较高增速,双重因素助力19年非标油缸恢复性增长。

    行业景气延续,非标油缸有望恢复性增长,泵阀产能加速放量,规模效应助力公司盈利弹性加速释放,看好公司长期成长能力。预计18-20年归母净利8.62、11.59和13.46亿元,以最新股本和当前股价计算,EPS分别为0.98、1.31和1.53元/股,对应PE分别为24、18和16倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1)宏观经济大幅下滑;2)基建补短板力度不及预期;3)中美贸易摩擦升级;4)原材料大幅涨价。