保险行业:对接银行资本补充债,险企投资扩容稳预期

对接银行资本补充债,险资投资品类扩容。银保监会放开限制,允许保险资金投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券,既而中国银行在银行间债券市场成功发行400亿元无固定期限资本债券,票面利率为4.50%,较本期债券基准利率(前5日五年期国债收益率均值)高出157bp。于大险企而言,银行二级资本债、永续债投资的放开意味着固定收益类资产投资扩容,与负债久期匹配度提升,收益率得到有力支持。

    控资本增收益,大小险企态度分化。参照新规,险资投资银行补充资本债执行金融债规定,国有银行永续债将不占用违约风险资本、股份制银行违约风险资本占用仅为0.01。2018H上市险企金融债券配置权重较高,平安、太保、新华、人保、太平金融债投资占债券投资比重分别为36%、26%、21%、36%、46%,银行永续债的发行将保证大险企在减轻风险资本占用的同时满足收益需求。但对于成本较高、负债久期较短、投资流动性要求高的中小险企而言,配置吸引力较弱。

    宽信用加速,利率趋稳护航险企收益。险资投资收益去年以来不断下行,主要受宽货币政策债券利率不断下行+权益市场大幅震荡的影响。当前银行补充资本债券的发行或将缓解利率下行风险:一方面将补充债市供给,缓解当前债市资产荒;另一方面提升银行资本充足率增强其信贷投放能力,实现从“宽货币”向“宽信用”过渡,利率或趋于稳定。同时,权益市场红利政策不断,交投情绪修复,1月日均交易额环比上升14%、上证综指上涨4%,权益回报回暖。债市利率趋稳+权益市场修复,将稳定险企投资回报预期,助力上市险企估值修复。

    开门红新单渐入佳境,淡看储蓄重视保障。险企在2018年Q4加紧收口,单季度新单增长创年内高峰,然而也因此放弃开门红储量先机。即便如此,上市险企1月新单保费也略超预期,除国寿以4.025%预定利率产品大幅增长外,新华也开始转正。同时,太保、平安新单负增长差值缩小,NBV均有望实现正增长。此外,各家于2018年大量销售保障险,降低EV的投资收益敏感性、提升NBVM,为2019年奠定坚实基础。我们测算,平安、太保、新华、国寿在其余产品销量不变、短期储蓄险下降30%的情况下,保障险分别仅需增加14%、8%、7%、13%即可实现NBV正增长。此时尽管整体新单保费负增长,结构优化带来的价值率提升将确保价值稳定增长。预测当前中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿2019年P/EV估值仅为0.98、0.71、0.63、0.72,位于历史低谷,维持强烈推荐评级。

    风险提示:保费收入不及预期,利率大幅下滑。