皖能电力:受益供需改善主业增长,增资阜润确认非经常性收益

事件:

    公司发布2018年业绩预告,预计公司2018年实现归母净利润4.3~6.3亿元,同比增长225.62%~377.08%。

    投资要点:

    发电量及综合上网电价提升,火电主业盈利能力增强。2018年安徽省用电需求高增长,全社会用电增速11.1%,高于全国平均8.5%约2.6个百分点。2018年安徽省火电机组发电利用小时5005h,同比增加410h,较全国平均高出644h。受益2018年4月、8月先后投产钱营孜煤电项目的1、2号机组共计60万千瓦,公司控股装机容量达到725万千瓦。当地用电需求高速增长,叠加新增机组投产,公司发电量较2017年同期增加。2017年7月1日起安徽煤电标杆上网电价上调1.51分/度,2018年公司综合电价整体提升。

    因增资控股阜阳华润电力,公允价值重新计量产生非经常性投资收益。公司2018年对原参股公司阜阳华润电力进行单方增资,由参股40%提升至56.3636%的控股比例。由于公司本次以5.76亿元增资认购阜润公司新增注册资本3.45亿元,溢价部分2.32亿元计入阜润公司的资本公积。阜润公司总资产增值率21.8%。因公允价值重新计量,产生非经常性的投资收益,预计影响公司归母净利润1.5~2亿元。

    发行股份+现金收购集团优质火电资产,提升资产规模及盈利能力。公司9月发布公告,拟收购大股东皖能集团持有的神皖能源49%的股份。其中以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购24%股权,现金方式收购25%股权,合计对价46.98亿元。12月3日召开股东大会通过该收购议案。2018年12月、2019年1月新投产庐江2台66万千瓦机组,神皖能源拥有在运装机592万千瓦。注入完成后将增加公司权益装机290.08万千瓦,较当前权益装机662.41万千瓦增加43.8%。神皖能源控股股东为神华集团,具有燃料成本优势。神皖能源2016、2017、2018H1平均ROE分别为11.30%、4.98%和3.93%,远高于行业平均水平。我们预计2019年注入后将大幅提高公司业绩规模及盈利能力。

    安徽电力供需环境持续改善,公司迎来发展机遇。安徽省受益工业产能转移、城镇化率提升等因素影响,用电增速有望保持高增长。在神皖庐江、华电芜湖二期机组于近期投产后,安徽省没有在建煤电机组,当地电力供需格局有望持续改善,公司机组发电效率有望持续提升。公司收购的阜润公司拥二期2*660MW燃煤机组的扩建规划,已取得政府核准,有助于公司把握安徽电力供需环境改善带来的发展机遇。

    盈利预测与估值:参考公司业绩预告,并假设2019年二季度完成收购神皖能源,叠加考虑煤价下行、发电效率提升,我们上调预测公司2018-2020年归母净利润分别为6.08、9.13和11.66亿元(上调前分别为3.98、7.52和8.68亿元)。考虑2019年新增发行股份收购神皖能源带来的摊薄影响,EPS分别为0.34、0.40和0.52元/股,对应18-20年PE分别为14、12、9倍。公司PB0.91倍低于行业平均水平,神皖资产注将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。