中远海控:受益贸易战抢运,全年扣非净利润实现扭亏

事件:中远海控发布2018年业绩预告,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润同比减少约14.6亿元,同比减少55%左右。.预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期9.50亿元相比,将减少约7.5亿元,同比减少79%左右。

    业绩符合预期,贸易战抢运受益,扣非净利润实现扭亏。公司四季度4季度单季度净利润3.4亿,扣非净利润约5.8亿,相较三季度单季度扣非亏损2.7亿大幅好转。贸易战抢运,四季度淡季不淡是业绩改善重要原因。CCFI四季度均值862点,同比上涨9.3%,环比上涨1.3%。其中美西线同比上涨32.2%、环比上涨0.5%,欧洲线同比上涨0.5%、环比下降5.7%。四季度是旺季,内贸集装箱运价指数环比上涨32%,同比下降4.5%。而同期布伦特原油同比上涨11.6%,环比下降9.5%。

    市场悲观预期,向上弹性巨大。按照A/H股股价*总股本测算总市值,以2018年1月30日收盘价及汇率测算,中远海控A股市值531亿人民币,H股330亿人民币。公司主要资产可以分为三部分,原中远海运集运资产,18年完成收购的东方海外资产以及持有的中远海运港口的股份。东方海外当前市值283亿人民币,公司持有75%股份。中远海运港口市值208亿人民币,其中公司持有46.91%股份。按此测算,中远海控持有子公司东方海外+中远海运港口在H股的市值已达310亿人民币,仅比H股市值低18亿。悲观情绪下中远海运集运资产在H股估值折价严重。即使按A股股价测算,假设无集团化折价,扣掉持有的H股子公司后中远海运集运的估值约211亿,仍低于东方海外H股283亿人民币的市值,而中远海运集运运力规模是东方海外的2.6倍,可以看出反映出市场对集装箱资产的可持续盈利能力持谨慎态度。

    完成定向增发,财务费用压力降低。1月26日公司完成了定向增发,发行价格为3.78元/股,发行股数20.43亿股,募集资金总额77.2亿元。其中中远海集团认购50%,锁定期36月,其余投资者锁定12月。本次募集资金用于支付在建的20艘集装箱船舶。三季度完成对东方海外的收购后,公司短期借款上升276亿,财务费用上涨。本次定向增发完成有利于缓解财务压力。

    上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到贸易战背景下班轮公司运力投放谨慎,贸易战抢运后期的运价略超我们此前预期。我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润12亿、10亿、15亿(原预测为7.55亿、4.55亿、8.56亿),当前仍属悲观预期,中远海运集运资产估值折价严重,一旦盈利可持续能力被证实,向上弹性巨大,考虑到春节后复工情况仍有一定不确定性,暂维持“增持”评级。后续关注抢运结束后竞争格局改善能否维持,美线年度长约价格谈判情况。

    风险提示:经济下行超预期、贸易战失控、油价大幅上涨