尚品宅配:q4收入放缓,整装云业务有待观察

事件: 公司发布2018年度业绩预告:2018年公司预计实现营业收入63.88~69.2亿元,同比增长20%~30%,归母净利润4.56~4.94亿元,同比增长20%~30%,扣非净利润约3.24~3.62亿元,同比增长-3.4%~%。

    点评: Q4收入增速环比Q3回落,全年收入约增长25%左右。Q4单季实现营收17.5~22.82亿元,同比增长0.84%~31.52%,归母净利润~2.01亿元,同比增长-6.32%~15.52%,扣非净利润亿元1.35~亿元,同比增长-13.46%~10.9%。我们预计全年收入增速约为,全年来看收入增速呈逐季下降的趋势,是2018年行业景气程度下降,竞争加剧带来的必然结果,符合我们之前的判断。 O2O增长放缓,互联网渠道瓶颈渐现。从导流端来看,尚品宅配是一家互联网基因极强的公司,其中直营部分60%客流来自于互联网,加盟业务部分25%来源于互联网,且这个比例在过去几年一直在提升。但从2018年来看,O2O导流的瓶颈逐渐显现,特别是从Q3开始,线上流量的贡献持续放缓,我们认为一方面和宏观经济和地产成交不景气有关,但更重要的原因可能是互联网渠道的竞争呈逐渐激烈的态势,这一创新渠道逐渐从蓝海向红海变化,但我们依然对公司在O2O导流方面的能力充满信心。

    Homkoo整装云加速全国布局,三地自营整装有序开展。整装这一渠道毋庸置疑,是非常重要的,但是目前整装云也面临不小的压力,从势头上来说,有被竞争对手赶超的态势。我们坚定地认为自营整装终究不是定制家居企业所能擅长的,即便在个别城市试点效果还算不错,也不能轻易认为这种模式能够被大规模复制,定制企业切入整装渠道是大势所趋,但还是应该以赋能为主,不管是产品赋能还是流量赋能、供应链赋能、品牌赋能等,这都是中小家装公司所需要的,但一定要与和自己定位相契合的家装公司合作,数量不在多,在于精。

    预计公司2018-2019年EPS分别为2.44和3.02元,对应-2019PE分别为26.3和21.22倍,从公司本身经营属性来说,由于相比同行更高的费用投入和经营杠杆,在行业整体业绩下行的过程中,公司保持目前的业绩增速实数不易。考虑到目前公司在战略方面的前瞻布局,且收入端增速显著快于行业平均水平,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。