欧派家居:业绩预告稳增,期待龙头从领先迈向绝对领先

1、业绩预告符合预期,政府补助减少影响归母利润增速

    2018年在定制行业景气下行的背景下,公司顺应市场变化,率先突破原有单一渠道,深挖整装、精装市场,推进套餐及产品体系改革,以适应不同渠道客户要求,全年实现稳健增长。其中,欧派橱柜领先地位稳固,欧派衣柜近年持续较快发展,工程渠道、子品牌欧铂丽均已逐步形成一定规模驱动。18年非经常性损益有所减少,主要因政府补助确认方式变更,导致当期补助确认减少所致;若据公司股权激励考核条件,2018年相比于2016年扣非净利增长不低于69%,我们估计对应18年扣非利润同比增速约27.8%~30%。

    2、关注地产后周期影响逐步弱化预期,19年预计稳增可期

    据我们敏感性分析测算,若悲观假设19年公司橱柜、衣柜零售同店收入分别均降10%,则对应19年收入预期约增6%;若假设橱、衣同店分别均降5%,则对应19年收入预期约增10%。总体来看,我们认为19年公司稳健增长依然可期,主要原因有三:一是渠道多元化拓展,随着整装业务的快速铺开,有望再添发展动力;二是品类助力,橱衣木卫全品类发展助力大家居,提升客单值;三是地产预期或将改善,12月全国住宅竣工面积增速回升,现房销售面积降幅收窄,19年地产预期如果逐步改善,有望对估值和后续业绩增速修复形成一定支撑。同时,随着信息化建设推进,前后端打通后仍将带来运营效率的持续提升。

    3、大浪淘沙,王者岿然,维持“强烈推荐-A”评级

    家居行业渠道分流、竞争加剧,我们认为主要影响在于产业链、行业内部格局的分配,龙头企业优势有望进一步体现;而定制行业长期发展空间,仍在于渗透率提升。欧派家居无论在品类还是渠道布局方面,竞争实力均领先行业,“树根文化”构筑强大经销商体系,支撑公司长期可持续健康发展。预计2018~2020年净利分别为15.9亿元、18.3亿元、19.88亿元,同比分别增长22%、15%、9%,目前股价对应19年PE为20.9x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,房地产销量持续下行。