江苏索普:筹划注入集团公司优质资产,老牌国企开启新征程

筹划注入集团优质资产,老牌国企开启新征程

    江苏索普是1996年9月登陆资本市场的老牌国企,也是镇江市第一家上市公司。上市以来,公司主要从事ADC发泡剂系列产品、漂粉精产品及XPE发泡新材料产品的生产和销售,形成以ADC发泡剂为核心的精细化工产业链,拥有4万吨/年ADC发泡剂生产能力,其品质在国内名列前茅。公司主营产品ADC发泡剂市场容量偏小,行业整体盈利一般,并呈现一定的周期波动。为了扭转业务单一、盈利一般的局面,公司筹划注入集团公司优质资产,待本次重大资产重组完成后,上市公司将新增醋酸及衍生品业务,形成煤-甲醇-醋酸-醋酸乙酯完整煤化工产业链布局,目前拥有120万吨/年醋酸产能,同时配套30万吨/年醋酸乙酯的生产能力。

    标的资产质量优异,盈利前景可期

    索普集团是国内醋酸行业的领军企业,经过多年发展,索普集团在生产规模、生产工艺及物流销售方面积累了明显优势。2018年前3季度标的资产实现净利润11.73亿元,并承诺2019-2021年实现的扣除非经常性损益后的净利润应分别不低于5.72/5.66/5.60亿元,我们认为该业绩承诺较为保守。采用收益法评估标的资产价值为48.9亿元,我们认为该价值较为公允,能够反映出标的资产的真实价值。18年醋酸行业景气度极高,盈利之好多年未见,展望未来我们认为2020年前后醋酸行业有望再迎高盈利。至2021年醋酸新增需求有望较2018年增加114万吨(PTA新增46万吨,其他下游新增68万吨,暂不考虑出口),而供给方面至2021年新增产能为105万吨,按90%负荷推算对应新增产量94万能,醋酸远期供需有望趋于紧张,预计届时醋酸行业有望再迎高盈利。

    投资建议

    不考虑资产注入的情况下,公司2018/2019/2020年净利润分别为-0.01/0.17/0.29亿元;若重组2019年顺利完成,2019/2020年原有主业利润+备考利润分别为5.89/5.95亿元。A股上市公司中,华谊集团、华鲁恒升拥有醋酸资产,阳煤化工是国内煤化工产业代表性企业,醋化股份主营业务为醋酸衍生物,世龙实业主要从事ADC发泡剂生产,选取以上5家上市公司作为重组后江苏索普的可比公司。据wind上述公司18年PE估值均值为16.3倍,世龙实业PE为36.3倍估值略高,排除世龙实业后可比公司18年PE估值均值为11.3倍,采用相对估值法对应合理市值区间66.5-96.0亿(5.89*11.3=66.5;5.89*16.3=96.0),重组后公司总股本将增至11.53亿股,对应目标价5.78-8.33元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:本次资产重组进度不及预期的风险;交易标的估值风险;原材料供给不足及价格波动的风险;醋酸及其衍生品下游需求变动的风险;生产装置非计划停车的风险;环境污染及安全生产事故风险等。