飞凯材料:Q4需求低迷致业绩低于预期,长期看好电子材料国产化趋势

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋涛 日期:2019-01-31

公告发布2018年业绩预告: 预计全年归母净利润区间为2.81-3.04亿元(YoY+235%-263%),其中非经常性损益影响约3266万元(未扣除所得税影响)。其中Q4归母净利润区间为0.26-0.49亿元(YoY -23.5%- +44.1%,QoQ -73.4%- -50.5%)。

    Q4业绩低于预期,判断主要是受国内经济形势及国际贸易战影响,公司产品下游光纤、面板、半导体等行业景气下行,导致量价不及预期,此外四季度管理费用预计有所上升。

    国产高世代液晶面板陆续投产,看好液晶国产化加速替代。和成显示主要产品为混合液晶产品,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等。未来两年是国内8.5代线和10.5代线密集投产期,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,液晶国产化率持续提升。虽然液晶材料下游面临下行风险,公司以量补价,有望持续增长。预计和成显示2018年前三季度业绩分别约5000万、6700万、7000万。此外和成显示已进入韩国和台湾客户供应体系,非大陆客户的成功开拓将进一步打开成长空间。

    引入大基金背景产业资本,助力半导体材料发展。2018年12月17日公司控股股东以协议转让方式将约2987万股转让给上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业(有限合伙),转让价格14.66元/股。装备基金股东方包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司(持股比例19.8%,简称大基金),大基金主营业务为运用多种形式投资集成电路行业内企业,重点投资集成电路芯片制造业,兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业,意在扶持我国集成电路产业链发展,弥补国内产业薄弱环节,实现进口替代。公司近年来在半导体封装材料持续布局,先后收购了封装用锡球企业大瑞科技和环氧塑封料企业长兴昆电,结合自身湿化学品业务,封装材料业务正在稳步推进。此前大基金已投资了中芯国际、长江存储等半导体企业以及长电科技等封测企业。本次公司引入有大基金背景的产业资本,未来有望获得更多的资源对接,同时加速客户端的导入。尤其在中美半导体产业摩擦加剧的大背景下,半导体材料国产化替代有望加速。

    光纤涂料主业量价齐升,未来仍有望维持稳健增长。公司原有主业光纤涂料在经历了过去几年和对手的价格竞争后,在去年以来原材料价格不断上涨的背景下,2018年价格迎来反弹,同时出货量维持稳健增长,全年量价齐升。未来随着5G 进程的不断推进,光纤涂料需求有望维持稳健增长。

    投资建议:维持“增持”评级,由于下游需求不及预期以及液晶产品价格下滑,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.93、3.87、5.03亿元(原值3.50、4.97、7.20亿元),EPS 0.69、0.91、1.18元,PE 22X、17X、13X。

    风险提示: 1)新市场投产低于预期风险; 2)产品毛利率下滑风险; 3) 外延扩张低于预期。

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