通策医疗:2018年业绩预增50.5%-55%,口腔行业持续高增长

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣,吴文华,孙辰阳 日期:2019-01-31

归母净利润同比增加50.5%到55%,业绩仍在快速释放期 公司公告预计2018年归母净利润为3.26亿到3.36亿元,同比增加50.5%到55%;非经常损益较少,扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,增长50.6%到55.2%。整体高于市场预期,对应四季度单季度归母净利润增长47%-76%,整体完成年初业绩目标,行业景气度和公司经营质量均较高。

    总体看分院和总院均延续较快增速,总体利润率持续提升 2018年一季度以来公司一直延续了比较高的经营质量,第三季度销售商品和提供劳务实收的净现金流为4.65亿元,整体现金流更加充裕,表明公司的内生动力强劲;第三季度公司管理费用4456万元,销售费用为267万元,两项费用率均低于第二季度,业绩预告看,四季度经营质量维持较高水平。预计未来公司在市场中形成的品牌效应持续增强,门诊量保持快速增长;第三季度公司业务毛利率高达48.97%,相比前两季度有所提高,从盈利角度来看,公司目前处于主营业务业绩释放阶段,具有很强的成长性。

    预计18-20年业绩分别为1.02元/股、1.33元/股、1.69元/股 我们预计2018-2020年公司归母净利润3.28亿、4.27亿、5.41亿,按最新收盘价计算对应PE50倍、38倍、30倍。参考医疗服务2018年平均估值58倍左右,行业PEG1.4倍左右,考虑到公司从杭州口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头。未来省外大型口腔医院将显著增强公司的品牌效应,长期成长空间较大;考虑到公司目前优于行业平均的成长能力,我们在行业平均估值基础上给予5%的溢价空间,对应合理价值62.11元/股,维持“买入”评级。

    风险提示 新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度和行业成长性不及预期;行业竞争加剧带来盈利能力影响;医院扩张的速度不能满足业务量增长需求

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