洲明科技2018年报预告点评:公司高速增长持续兑现,现金流大幅改善

事项:

    洲明科技发布业绩预告,2018年公司预计归母净利润4.16-4.62亿元(YoY+48.43%-52.09%);Q4单季归母净利润0.93-1.39亿(YoY +33.2%-99.6%)。其中,公司为开展境外项目尽职调查及应对337事件产生了约1,700万元的费用。

    公司非经常性损益约900万,主要为政府补助。

    评论:

    利润持续高速增长,现金流大幅改善。公司预告中值为4.4亿(YoY+54%),略高于18Q3业绩增速,公司业绩持续高速增长兑现。公司实现经营性现金流净额3.2亿以上,同比环比均大幅改善(2017为1.23亿,2018Q3为7531万),改善主要受益于公司增加强对回款的管控,同时公司下半年显示屏产品占收入与比例有所提升。汇兑方面,由于2018年受人民币贬值,年度产生的汇兑收益对净利润产生正向影响。

    小间距爆发拉动LED 显示行业快速增长,行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP 拼接屏的快速替代,当前渗透率约20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国是全球最大的LED 生产基地,在全球LED 显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大,夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会,电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新有望持续推动小间距景气度上行。

    商用市场快速渗透,小间距优势企业深度受益。商用市场比专业显示市场规模更大,2017年商用显示市场规模约475亿元。小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新将持续推动小间距景气度上行。

    2017年小间距全球市场规模约59亿元,经测算,商用市场的细分领域市场空间约200亿,其中电影屏未来每年市场空间就有30亿元。小间距市场未来3年有望保持50%的高增速。国内小间距领军企业将深度受益行业增长。

    贸易战无需过度担忧,国内企业优势显著。中国LED 产能占了世界80%以上,欧美的LED 产业非常匮乏,美国客户难找到替代的供应商,所以贸易战的成本有望转移到终端消费者身上,对企业影响有限。美国企业只有达科能够生产小间距LED 产品,成本比内资企业高50%以上,加税后洲明科技产品依然具备充分的竞争力。如未来贸易战持续加码,公司或将考虑在海外建厂。2018公司持续深化LED 小间距在多个细分应用领域的布局,不断加强全球市场的客户管理,推动公司显示屏业务接单额与销售收入的全面增长。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润4.33/5.70/7.10亿元,对应市盈率分别为15/11/9倍,首次覆盖,给予“强推”评级。

    风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。