亚夏汽车:借壳完成,业绩超预期

事件:公司发布业绩预告,预计2018年实现归母净利润11-11.6亿元,同比增长1397.55%-1479.23%,扣非后净利润10.3-11.3亿元。

    点评:

    借壳重组实施完成。本次借壳涉及的资产置换、发行股份购买资产、股份转让均已完成,其中中公教育于2018年12月27日完成资产交割,同时原有汽车服务业务剥离,公司主营业务变为非学历职业培训。增发股份53.47亿股将于2019年1月31日上市。

    2018年业绩超预期。根据业绩承诺,中公教育2018/19/20年扣非后净利润分别不低于9.3/13/16.5亿元,此次预告的扣非后净利润在10.3-11.3亿元区间,超出承诺业绩1-2亿元,高于市场预期。

    品牌卓越,龙头地位突出。中公教育是我国非学历职业培训龙头企业,主营公务员、事业单位、教师资格证等考培业务,教学网络覆盖31个省市自治区、319个地级行政区,拥有600多家直营分部。1000人以上专职研发团队奠定课程研发实力,运营多年积淀良好的品牌影响力及口碑,品牌优势突出,是公考培训领域的绝对龙头。

    细分行业成长性强。职教培训政策面友好,经济下行背景下体现逆周期属性,细分来看,中公所处的赛道具有较强的成长确定性。公考培训集中度高(CR2约33%),龙头长期受益渗透率提升;事业单位招考规模大、性价比高,对毕业生吸引力大,近年参培人数呈持续增长态势(2017年参培人数为公考的2倍);教师招录培训受益课外培训行业新规,有望获得快速成长。

    投资建议:中公教育借壳重组实施完成,18年业绩超预期,印证行业高景气度及龙头成长潜力。预计事业单位招录及教师招录培训将成为后续业绩主要驱动因素,公务员招录培训亦将稳定增长。上调2018/19/20年盈利预测为归母净利润11.15/13.73/17.06亿元,每股收益0.20/0.25/0.31元/股。增发股份将于2019年1月31日上市,对应总股本61.67亿股,当前股价对应市值487亿元,估值39x/32x/25x,维持“增持”评级。

    风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;公考培训行业的天花板较为明显;各项业务板块业绩不达预期造成业绩承诺难以完成。