扬农化工公司点评报告:四季度业绩低于预期,长期增长仍值期待

事件: 公司公布2018年业绩预增公告,预计2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增加57%左右,扣非后的净利润同比增加74%左右。

    菊酯价格上涨与麦草畏放量带动全年业绩增长。公司主营业务为杀虫剂和除草剂,包括菊酯和草甘膦、麦草畏等品种。2018年以来,菊酯价格总体保持稳步上升态势,根据卓创数据,2018年公司主要品种功夫菊酯价格自年初的25万元/吨上涨至年底的36.9万元/吨,涨幅47.6%,此外联苯菊酯价格分别上涨10.5%。菊酯行业景气度总体保持在较高水平。此外2018年优嘉二期投产,公司麦草畏产能提升至2.5万吨,带动了除草剂销售的增长。菊酯价格上涨与麦草畏放量共同推动了公司业绩的快速增长。

    四季度业绩总体低于预期。从单季度业绩看,公司2018年Q1-Q4净利润分别为2.7、2.9、2.2和1.2亿元,Q4净利润环比下滑45%,总体低于预期。从公司主要产品价格看,四季度功夫菊酯均价37.5万元/吨,环比上涨18.8%,草甘膦均价2.83万元/吨,环比上涨1.04%,麦草畏均价9.95万元/吨,环比下跌0.4%。四季度产品价格总体稳定,因此判断销量下滑是四季度业绩下滑的主要因素。受贸易战影响,部分商品前三季度出现抢出口现象,导致四季度出口下滑。此外,四季度末草甘膦等部分产品价格下跌,对需求亦造成一定拖累。

    菊酯价格有望维持高位,对未来业绩带来支撑。受环保监管趋严及部分企业停产等因素影响,2017年以来菊酯价格大幅上涨,行业景气大幅提升。菊酯包括农用菊酯和卫生菊酯两大类,需求以国内为主,因此未来需求具有保障。由于农药行业污染压力较大,环保边际放松的空间不大,预计菊酯价格有望维持高位。公司作为我国菊酯行业龙头,拥有8100吨产能,位居国内第一,菊酯业务有望对公司业绩带来支撑。

    优嘉项目持续推进,长期增长具有保障。公司如东优嘉项目二期目前已全部投产,成为公司近两年业绩增长的主要保障。未来公司将继续推进优嘉公司三期项目的建设,包括11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品3.7万吨的年产能。该项目预计投资额20.2亿元,投产后总投资收益率18.4%,贡献税后利润3.6亿元。此外优嘉公司计划2.3亿元用于农药制剂项目和码头及仓储工程项目,投资4.3亿元用于3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。两项目分别预计带来0.91和0.93亿元净利润。随着新产能的陆续投放,公司长期增长具有保障。

    外延式并购进一步增强公司综合实力。2018年8月,公司公告拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。目前公司相关事项仍在有序推进中。随着公司外延式并购的推进,有助于公司加强销售及研发领域的布局,进一步增强公司的综合实力。

    盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为2.91元和3.13元,以1月25日收盘价41.46元计算,对应PE分别为14.2倍和13.2倍,维持 “增持”的投资评级。

    风险提示:产品价格大幅下跌,新项目进展低于预期