视源股份:软件强化竞争力,教育市场潜力足

2018年业绩超出预告上限,营收大幅超预期,维持买入评级

    公司发布业绩快报,2018年实现营收169.97亿元,同比增长56.4%,大幅超出市场预期,主要系公司TV板卡业务高增长所致。2018年公司实现净利润10.01亿元,同比增长44.81%,超出三季报预计20-40%增长的上限,超出市场预期,低于我们此前12.29亿元的利润预期,主要系公司考虑原材料等库存产品跌价前三季度计提了1.2亿元减值损失,以及年末的股权激励费用及奖金费用等拖累。基于以上员工激励费用的持续性预期,我们将公司2019、2020年净利润预期由16.1亿元、19.83亿元下调至14.31亿元、18.29亿元,维持买入评级,目标价65.48-69.84元。

    视源对教育市场主要竞争对手提出专利诉讼,显示出产品技术壁垒

    根据每日经济新闻1月15日讯,视源全资子公司视睿电子,以涉嫌侵犯其4件专利为由,要求鸿合科技及深圳鸿合停止侵权行为、销毁侵权专用模具并赔偿1.43亿元。视源提供的诉讼材料显示,2013-2016年视睿向国家知识产权局提出“一体机及其触摸菜单的调出方法”、“红外触摸屏及电路板连接装置”、“一种显示设备”和“一种触摸一体机”等四项专利申请,并均获得公告授权且在有效期内。根据AVC数据,2017年视源和鸿合在教育白板的市占率分别为35%、23%,视源此次对鸿合的专利诉讼,表明公司在交互平板领域有着较强的技术领先性,行业具备较高的技术壁垒。

    交互白板和智能录播是教育信息化硬件的蓝海市场,教育市场成长潜力足

    18年12月17日浙江教育厅发布《教育信息化三年行动计划(2018-2020年)》,明确提出“要广泛收集教学和管理过程中的各类数据,建设教育大数据仓”、中小学校要“人人拥有至少一种便捷可用的移动终端,校校建有录播教室”。我们认为,基于“三通两平台”的网络基础,本土大尺寸LCD产能的支撑,新高考改革的催化以及学校、家庭教育理念的进步,教育信息化相关硬件、软件产品有望加速渗透,而作为输出端的交互式智能平板以及作为数据、内容生成端的智能录播正成为教育信息化硬件产品中的蓝海市场,视源股份在教育市场的产品品类有望得到进一步丰富。

    以软件为卖点的硬件产品有望形成一家独大的竞争格局,维持买入评级

    我们认为,由于交互平板在教育市场的应用是以改善教学效果、促进教育资源共享为目的,所以视源所推出的教学应用软件,师生、家长互动平台,教育资源共享平台,校园管理系统等才是其核心竞争力。而这部分软件具有显著的规模效应,不同地域之间的统一性要求较高,因此有望形成一家独大的竞争格局。基于公司年末股权激励费用及奖金费用的持续性预期,我们将公司2019、2020年业绩由16.1亿元、19.83亿元下调至14.31亿元、18.29亿元,参考可比公司2019年30.4倍PE估值,给予公司2019年30-32倍PE估值,目标价65.48-69.84元,维持买入评级。

    风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。