山西汾酒2018年度业绩预增公告点评:营收平稳盈利强劲,股权激励与资产整合保证长远发展

一、事件概述 公司1月28日发布业绩预增公告,预计2018年度实现归属于上市公司股东净利润在2017年9.44亿元基础上同比增加4.72~5.66亿元,同比+50%~+60%;扣除非经常性损益净利润同比增加4.71~5.66亿元,同比+50%~+60%。

    二、分析与判断 营收增速平稳,盈利能力强劲 2018年公司前三季度单季营收同比增速分别为+49%/+45%/+30%。我们预计全年营收增速为40%左右,略高于2017年37%增速,营收总体平稳;公告显示全年利润增速为50%~60%,与去年同期增速持平,显示公司盈利能力依然强劲。2018Q3中高价白酒销售占比为61%,环比持平,同比略降,预计全年占比将略有下滑。2018Q3省外销售规模占比为39%,同比持平,环比略降,预计全年省外规模将略高于去年同期水平。

    股权激励落地,内生增长动力释放可期 2018年12月,公司推出股权激励计划,拟授予中高层管理人员和核心技术人员共397人650万股限制性股票。此次股权激励计划覆盖面广,考核标准较高,彰显公司对中长期业绩的信心,实现了公司与核心管理层的利益深度绑定。 收购整合关联资产,理顺公司治理结构 2018年12月,公司拟以1.2亿元收购集团酒业发展区销售公司51%股权;以0.92亿元收购山西杏花村国际贸易公司部分资产(以地区性销售公司为主)。上述两次收购均为关联交易,主要目的在于理顺公司销售渠道,并承接集团酒业资产整合注入。上述收购有助于优化公司治理结构,有利于公司长远发展。

    三、盈利预测与投资建议 预计18-20年公司实现营业收入85.7/109.7/133.9亿元,同比增长42%/28%/22%;预计18-20年公司归属母公司净利润为14.8/18.9/23.9亿元,同比增长56%/28%/26%,按照最新股本对应EPS为1.70/2.18/2.75元,目前股价对应PE为23/18/14倍。目前白酒板块整体估值为23倍,公司估值水平与行业一致,考虑到股权激励与资产整合将激发公司长期内生增长动力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,估值具备进一步下降潜力。综上,给予“推荐”评级。

    四、风险提示: 白酒业务扩张速度不及预期,毛利率明显下滑,食品安全问题等。