东山精密2018年业绩快报点评:资产减值拖累短期业绩,5G驱动未来发展

事件:

    公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入约203.13亿元,同比增长约31.99%,实现归母净利润约8.25亿元,同比增长56.79%。公司同时公告在2018年对应收账款、其他应收款、存货、可供出售金融资产、长期股权投资等进行了约4.88亿元的资产减值。

    点评:

    资产减值拖累短期业绩,经营表现低于预期根据业绩快报,公司Q4单季度实现归母净利润1.48亿元,同比下滑5%公司业绩低于此前的预报区间10.6亿-12亿元,主要因为公司在四季度计提了资产减值。根据公告,公司全年共计提资产减值4.87亿元,其中Q4单季度新增计提减值3.42亿元,这是对暴风智能科技的应收账款和其他应收款分别计提了约2.7亿和0.7亿元的坏账。

    在不考虑Q4新增的3.4亿元资产减值之后,公司全年归母利润将达到11.65亿元,符合此前预期。

    软板ASP 继续提升,硬板享受5G 红利公司在完成MFLX 收购后,持续进行整合,并在盐城扩建新厂,目前成效初显,盈利能力显著提升。在2018年四季度,受到主要客户销售下滑影响软板业务受到一定拖累,但实际增长仍然较快,主要是在客户的料号和ASP均有提升。展望2019年,公司软板在主要客户的ASP 将进一步提升,同时随着良率的提高和效率的改善,盈利能力也将继续提升。

    公司在2018年8月完成了Multek 的并表,实现了从软板向硬板的延伸公司Multek 硬板主要产品为通信板,主要客户包括三星、爱立信、诺基亚、思科等国际顶级通信设备厂商。2019年将开启5G 的规模建设,对于通信的需求将大幅增加,公司将明显受益。在完成并购之后,公司持续进行整合,经营效率和盈利能力得到了明显提升,这一趋势有望在2019年得到延续。与此同时,Multek 硬板在2018年只有四个月时间并表,对公司的盈利贡献较为有限,因此其对公司2019年的业绩贡献将大幅增加。

    介质滤波器龙头确定受益5G 建设公司在2017年完成收购艾福电子。艾福电子是国内少数可以大规模量产陶瓷介质滤波器的厂商,拥有强劲的技术实力,发展十分迅速。由于传统的金属腔体滤波器不再适合5G 的小型化、集成化要求,所以陶瓷介质滤波器有望成为5G 基站的主流。目前华为已在高频率基站中普遍使用陶瓷介质滤波器,并将逐步提高在低频率基站中的应用,而三星、爱立信等客户预计也将全面采用陶瓷介质滤波器。目前公司介质滤波器已经实现了向华为的顺利供货,国外客户有望在19Q2开始导入,全年业绩有望快速放量。 盈利预测、估值与评级在经过2018年的调整和整合之后,公司各项业务在2019年将迎来新的发展机遇。软板业务将继续享受ASP 和盈利能力的提升,硬板业务享受5G 带来的通信板需求,滤波器业务则将因5G 而快速放量,公司发展继续向好。考虑到最新的资产减值,以及5G 相关业务规模较小,未来两年仍不足以弥补下游消费电子客户销售疲软的影响,我们下调公司 2018—2020年EPS 分别至 0.51/0.99/1.19元;考虑到公司当前估值水平较低,净利润增速仍然较快,我们维持“买入”评级。

    风险提示:

    财务杠杆较高带来经营风险;大客户销量下滑超出预期;新产能投产不及预期。