华测检测事件点评:业绩符合预期,持续稳步向上

事件:

    公司发布2018年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润2.41-2.81亿元,同比增长80-110%。

    投资要点:

    业绩符合预期,景气度持续向上。公司预计2018年实现归母净利润2.41-2.81亿元,同比增长80-110%。业绩预告中值为2.61亿元,较去年同期增长95%,对应四季度单季归母净利润1亿元。环境、食品、汽车、计量、CRO等公司优势检测业务保持较好增长,同时公司持续推行精细化管理,成本管控有力,运营效率持续提升,预计毛利率及净利率将有较为明显的提升,业绩逐渐稳步向上。

    检测行业持续增长性强,能够平滑经济周期,具备较强的防御性。检测行业几乎为所有国民经济行业提供检测认证服务,大客户的品牌认可较为重要,但订单、收入及利润来源对大客户的依赖性并不高,消费、工业、医药、大宗品等多行业客户的布局模式也能够为检测行业抵御或平滑经济周期波动,下游客户分散、市场化程度高带来现金流良好,可持续增长性强。公司前三季度经营性净现金流2.68亿元,上市以来至2017年经营净现金流量年均增速达到19%,稳定且持续的现金流为公司提供良性循环发展的坚实推动力。

    质量兴国助推检测行业发展,多地机构改革利好民营龙头。检验、检测、计量、认证等质量服务是建设质量强国的必需,随着质量强国的不断深入推进,检验、检测、计量、认证等质量服务需求未来还将有快速增长。与此同时,多个地市相继出台政策对当地检验检测等事业单位机构进行改革,有利于增强认证检测市场竞争活力,品牌效应好、响应速度快、产出效率高的公司将在未来胜出,华测检测作为行业内具有龙头地位的民营公司,具备较强的品牌公信力,成长路径更为商业化和市场化,多行业、规模化的布局也支持全面而快速的需求响应能力,将在市场竞争中获益。

    股权激励充分,行权条件达成概率高。2018年12月,公司股票期权激励计划授予登记完成,向公司董事、高级管理人员、核心管理人员共38人授予2065万份股票期权,约占公司总股本的1.25%。总裁申屠献忠获受股票期权300万份,占授予股票期权总数的14.53%,占总股本的比例为0.18%,管理层及核心管理人员与公司战略及业绩目标绑定,精细化管理战略执行落地将更加有效。行权价格为6.13元/股,处于较高水平。行权条件为2018/2019/2020年归母净利润分别达到2.4/3.0/3.6亿元,若2018-2020年归母净利润累计达到10亿元亦能触发第三期行权条件,行权条件达成的确定性较强。

    维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,盈利改善有望持续可见;同时并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.21和0.29元/股,对应当前股价PE为43.82、32.40和24.22倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险;股权激励未获股东大会通过风险。