索菲亚:赋能渠道终端,共渡行业低谷,Q4利润率承压

公司公告修正18年业绩预告:归母净利增5-10%,低于市场预期。公司修正2018年业绩预告,预计2018年实现收入70.86亿元-73.39亿元,同比增长15%-20%;实现归母净利9.52亿元-9.97亿元,同比增长5%-10%。2018年Q4收入增速3.6%-19.8%,归母净利下滑21.9%-8.3%。

    18Q4:收入增速相对稳健,多方位因素导致利润率承压。公司年内逆势新开门店、下调出厂价、持续推出促销套餐,全年收入增速相对稳定。行业竞争加剧,公司利润率承压。

    1)调低出厂价保证经销商利益:2018年第二季度开始下调出厂价约4%,使得下半年收入和毛利率有所下降,出厂价回落影响四季度毛利率;2)促销引流活动持续:公司Q3推出的“爱家季活动”受到销售者的欢迎,继续延长优惠时间,促销活动产生的收入占比上升,也导致毛利率下滑;3)鼓励开店与重装门店,样柜高折扣:为了加速开拓市场,抢占市场份额,2018年公司鼓励经销商多开新店和重装旧店,年内橱衣新开店和重装店合计超1000家,公司对经销商新开店的上样产品给予了高折扣的优惠,门店装修样柜出货接近1亿元导致毛利率下降;4)低毛利率2B 业务高增长:工程业务持续增长,由于工程业务的毛利率低于经销商模式,导致了整体的毛利率下降;5)协助经销商开展营销活动,销售费用率提升:公司年内积极开展明星签售等营销活动,公司费用率有所提升。

    与经销商分担行业调整期的经营压力,保证生态链合作伙伴的长期可持续发展。2018年经历地产市场低迷、定制家居行业产能、渠道快速扩张,定制家居经销商盈利能力大幅承压。公司2018年降低出厂价、推出促销套餐产品、高折扣样柜帮扶开新店与重装门店,分担经销商在行业困顿期的经营压力,共度行业难关。公司经销商盈利能力更优,体系相对更为稳定,地产周期及行业竞争加剧阶段抗风险能力更强,构筑公司经营护城河。

    地产数据短期修复估值,长期角度龙头市占率提升空间仍在。受前期地产数据低迷影响,家居板块估值已经大幅度回落。2018年12月住宅竣工面积同比增速大幅回升至6.1%(vs2018年1-11月单月均为负增长,1-11月累计下滑12.7%),带动家居板块估值得到一定修复。从长期角度,家居行业的消费属性较强,家居消费行业空间巨大。公司仍有可凭借综合竞争优势,包括信息化能力、成本控制能力、多品类扩张能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌,不断提升集中度,凸显长期价值。

    公司同时公告投资华南木门工厂。公司公告拟出资3397.33万元增资参股中山保富,获得其40%股权。中山保富主要产品为实木复合门和装修工程木质装饰面产品,2018年中标保利地产未来三年木门供应商资格。中山保富原有股东承诺2019-2021年扣非净利分别达到1000万元、2000万元和3000万元。公司回购推进彰显发展信心,地产预期改善有望修复估值,维持买入!2018年行业调整期,公司产品体系、新产品也处调整期,与经销商分担经营压力,增长承压。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。由于行业竞争加剧,公司让利经销商,我们下调公司2018-2020年EPS 的盈利预测至1.04元、1.20元、1.41元,YoY 为6%/15%/18%(原为1.18元、1.38元、1.65元,YoY 为20%/17%/20%),1月 29日股价(18.11元)对应2018-2020年PE 分别为17倍、15倍、13倍,公司具有穿越周期的增长动力,行业调整期提供龙头整合良机,维持买入!