恒生电子:18年扣非净利增长125%~164%,业绩超预期

公司预计2018年扣非净利增长125%-164%。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润5.98亿元-6.59亿元,同比增长26.96%-39.92%。上述业绩测算已包含计提公司2018年度长期资产减值损失的9100万元人民币,计提长期资产减值的议案尚需提交公司董事会、监事会审议。公司预计2018年度扣非归母净利润4.76亿元-5.59亿元,同比增长124.53%到163.68%。公司公告称,预计业绩增长的主要驱动因素为公司2018年度主营业务的增长。我们认为,2018年公司加强人员扩张节奏,费用控制能力增强,也促进了公司业绩的快速增长。

    18Q4单季度扣非净利增长477%-674%。从单季度的数据来看,18Q4单季度实现归母净利润2.37亿元-2.98亿元,同比增长30.88%-64.51%,远超2018年前三季度归母净利润增速(18Q1-3同比增长24.42%);18Q4单季度实现扣非归母净利润2.43亿元-3.26亿元,同比增长477%-674%,远超2018年前三季度扣非归母净利润增速(18Q1-3同比增长36.59%)。我们认为,公司18Q4单季度净利增速和扣非净利增速大幅上升,已超过市场预期。

    与Ipreo签订《合作备忘录》,或将助力公司开拓一级市场。公司公告称,北京时间2019年1月25日,恒生电子与Ipreo Holdings LLC(Ipreo)在纽约签订《合作备忘录》。(1)合作内容。公司和Ipreo或Ipreo指定的关联方拟在中国大陆设立一家合资公司,并由中国合资公司在香港设立一家全资子公司。公司和Ipreo拟通过上述中国合资公司和香港子公司就部分相关Ipreo产品在中国内地的本地化和商业化事宜进行合作。(2)Ipreo介绍。Ipreo是提供金融科技解决方案、数据和分析报告的全球供应商。Ipreo主要业务围绕着全球化的一级市场发行,依托于全球化收集的数据与资讯,帮助承销商,投资人和发行人实现决策和工作流程。Ipreo支持整个融资过程的所有市场参与者,包括:银行、上市公司和非上市公司、机构投资者和个人投资者以及研究、资产管理和财富管理公司。(3)合作意义:或将助力公司拓展一级市场。通过此次合作,公司将引进Ipreo电子化簿记建档方面先进的技术和经验,以帮助中国投资银行及机构投资者组建适合中国债券市场的承销发行网络,此网络能联接境内外投资银行和机构投资者,支持海外资本直投中国市场,配合中国债券市场的开放。通过组建承销发行网络,公司也可为一级市场发行参与各方提供信息化解决方案。我们认为,目前《合作备忘录》仅为双方合作的框架性、意向性约定,内容无法律约束力。如果后期《合作备忘录》落地,将有助于公司开拓一级市场,提高公司的业务范围和市场影响力。

    重申投资逻辑:关注金融政策边际改善带来的潜在投资机会。除科创板、沪伦通、资管新规等确定性机会外,我们更应该关注到金融政策边际改善带来的潜在投资机会。(1)12月21日,证监会正式发布《证券基金经营机构信息技术管理办法》,自2019年6月1日起实施。该管理办法的目的在于,在依法合规、有效防范风险的前提下,充分利用现代信息技术手段完善客户服务体系、改进业务运营模式、提升内部管理水平、增强合规风控能力,持续强化现代信息技术对证券基金业务活动的支撑作用。我们认为,相比海外金融机构,目前国内证券基金机构对IT投入力度还比较小,存在较大的提升空间。该管理办法从整体上强调了信息技术对证券基金机构未来发展的重要性,有望逐步推动金融机构对IT的投入力度。(2)2019年1月15日,券商中国报道,“券商股票交易接口有望对量化私募重新开放,首批放开的时点或在春节后,这意味着因股市异常波动被叫停的量化私募系统(程序化交易)直连券商,将重新可行”。对此,我们认为,在关注短期对相关金融IT企业带来业务增量的同时,更应该关注政策改善的演化趋势。

    盈利预测与投资建议。我们认为,除科创板、沪伦通、资管新规等确定性机会外,金融监管政策的改善或将获得实质性推进和落地,为行业带来的发展机会、为金融IT公司带来潜在的业务增量。恒生电子是国内金融IT龙头,受益较为明显。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.20亿元/8.01亿元/10.31亿元,EPS分别为1.00元/1.30元/1.67元,目前股价对应的PE分别为64倍、49倍、38倍。维持“买入”评级。

    风险提示。监管政策的不确定性;创新业务发展不及预期的风险;法律风险;公司本次预计业绩未经注册会计师审计,2018年年报业绩与预计业绩相差较大的风险