爱尔眼科:扣非利润持续高增长,公益捐赠助力长期发展

爱尔眼科于2019年1月29日发布2018年年度业绩预告,公司预计18年实现归母净利润9.65亿元-10.40亿元,较去年同期增长30%-40%;非经常性损益约为-8500万,据此测算,18年扣非归母净利润增速区间为35-45%,中值为40%。整体业绩持续高增长,符合我们的预期。

    利润增速逐季加快,公益捐赠助力公司长期发展。公司Q1-Q4单季度归母净利润增速分别为39%、42%、43%、-36%-32%(中值为-4%),四季度归母增速中值较低的主要原因为公司于2018年12月向湖南爱眼公益基金会捐赠8000万,根据三季报公告测算,我们预计公司全年捐赠金额在1.6亿元左右。扣除非经常性损益的影响后,我们预计公司Q1-Q4单季度扣非归母利润增速分别为38%、49%、35%、9%-72%(中值为40%)。由于公司欧洲医院为17年8月底并表,所以Q4单季为完全可比季度,同时,欧洲医院利润增速相对较低,因此我们预计公司大陆地区医院利润增速将高于公司整体增速。

    并购基金+合伙人计划模式成熟,医疗消费需求升级,量价齐升。我们认为公司业绩高增长的主要原因为:1、眼科医疗消费需求不断升级,渗透率稳步提升,高端项目需求提升,推动公司内生提速;2、公司品牌影响力进一步扩大,老院持续增长,新院不断成熟;3、合伙人计划在18年有所兑现,进一步提升了团队的战斗力。我们预计在行业持续量价齐升的背景下,叠加爱尔自身模式成熟、管理优秀,公司的高增长有望延续。

    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为10.00亿元、13.09亿元、17.16亿元,同比分别增长35%、31%、31%,公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.55元、0.72元。对应2018-2020年PE估值分别为65X、50X和38X。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:医院增长与盈利情况不达预期;医生增加数量不达预期;医疗事故风险;突发事件风险