深高速:再提管理层激励计划,深入绑定五年利益

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明,曾凡喆 日期:2019-01-30

事件 深高速发布公告,公司董事会审议通过关于实施骨干员工激励与约束方案的议案,时隔两年再度发布管理层激励计划。

    非股权摊薄形式激励,激励期内以ROE为核心考量标准 本次管理层激励计划适用年度为2018-2020年,如当期考核净利润大于净利润基准值且满足当期净资产收益率高于同业考核年度净资产收益率良好值,则提取超额业绩的12%作为激励基金,如当期净资产收益率高于同业考核净资产收益率优秀值,则提取超额业绩的14%作为激励基金。

    激励基金分配有条件,促使公司持续寻求主业层面外延并购 考核净利润的计算包括委托管理业务利息收入、外币掉期交易的公允价值收益、贵州龙里项目收益及梅林关项目收益,但不包括2018年处置路产带来的一次性损益。在激励基金提取后,后续分配也存在限制条款,只有当2018-2020年三年净利润总计超过49亿、三年平均净资产收益率达到10.88%、激励期内完成不少于三个控股类高速公路或环保项目的收购投资且每个项目投资不低于1亿,同时环保项目不少于一个时,方可全额提取激励基金。

    分配条款或并不难实现,递延深入绑定五年利益是亮点 从深高速的经营预期来看,以万得一致盈利预测计算,剔除公司公告确认一次性路产处置收益前预测值,2018-2020年一致预期归母净利润分别为18.3亿、20.7亿、23.7亿,加总为62.7亿,明显超过49亿;2018-2020年一致预期ROE水平分别为11.4%、12.0%、12.5%,均超过10.88%,激励分配条款或并不难实现。但值得注意的是,公司并非一次发放激励基金,而是将35%-60%比例不等的基金递延发放,递延期为2021-2023年,只有当递延期内考核净利润每年提高达到7.5%且ROE水平达到同业ROE优秀值时,方可全额提取当期递延奖金。这等同于自2019年起持续五年绑定公司与管理层的利益。

    投资建议 公司将进一步巩固高速公路主业,投资建设外环高速项目,进一步寻求增量路产收购;环保领域将加强与深圳水规院、德润环境间协作,跟进现有环保项目并积极寻求细分领域新项目研究及并购机会;梅林关地产项目已启动销售,或将于2019年确认部分收入利润,多业务多点开花。考虑到前次盈利预测并未考虑三条路产的处置收益,且梅林关地块已启动销售,我们分别上调2018-2020年盈利预测97.8%、6.2%、4.5%,自16.4亿、20.2亿、23.6亿上调至32.3亿、21.5亿、24.7亿,维持“买入”评级,维持目标价11.02元,对应2018-2020年EPS的PE估值为7.4X、11.2X、9.8X。

    风险提示:经济下滑,梅林关地块销售不及预期,管理层激励方案被否

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