徐工机械公司2018年年报业绩预告点评:业绩高速增长,资产质量持续优化

事件:2019年1月28日公司发布年报业绩预告,预计2018年全年归母净利润为19.5~21.5亿元,同比增长91%-110.5%。基本每股收益0.245~0.272元。

    点评:公司年报预告业绩符合我们的预期,略超市场预期。公司2018业绩实现高增长,主要原因是:①2018年行业景气度仍在,公司主导产品起重机销售高速增长,付款条件也在不断改善。②应收账款、存货等历史包袱加速处理,新增资本开始有限,公司盈利能力持续恢复,净利率向上弹性大。若考虑集团挖机资产注入,则公司产品布局和行业地位更上一层楼。

    业绩高速增长,产品销售势头良好。①业绩持续高速增长。

    公司2018年全年归母净利润为19.5~21.5亿元,同比增长91%-110.5%,单看Q4,归母净利润4.4~6.4亿,同比增长82%~164%。②产品销售势头良好。徐工机械2018年全年汽车起重机合计销售13991台,同比+46.1%,市占率44.56%;履带式起重机合计销售823台,同比+36.5%,市占率43.07%;随车起重机销量8516,同比+38.7%,市占率60.5%,各系列起重机产品销售势头良好,市占率均稳居市场第一。

    基建补短板背景下,行业景气度有望延长。2018年7月份国常会提出围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

    在此背景下,2018年下半年基建投资稳步改善,1-12月狭义基建投资累计增长3.8%,较1-11月改善0.1个百分点,工程机械持续性将延长。目前公司也在积极备产,为2019年一季度销售做准备。

    不利因素逐步消除,公司产品毛利率有望继续提升。2018年Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为18.11%,16.70%,19.30%,2018年上半年受到原材料价格上涨以及处理二手机的影响,公司Q2相对于Q1毛利率环比下降1.41%,目前原材料价格已经基本稳定,公司能够消化,公司Q3公司历史包袱加速出清,毛利率环比提升2.6%,达到19.30%, 我们预计不利因素逐步消除,公司产品Q4毛利率仍有提升空间。

    挖机资产存在注入预期,产品布局将更全面。①2018年挖机行业销量创新高。2018年,挖机行业销量合计20.3万台,同比增长45%,创历史新高。②徐工集团挖机在技术、渠道和核心零部件获取能力等方面均具备优势,2018年徐工挖机合计销售25687台,同比+87.9%,市占率已达12.5%,行业排名第三,仅次于三一重工、卡特彼勒,该资产如若能按此前承诺注入公司,根据我们对挖机行业的理解,并且对标三一重工挖机的盈利贡献,假以时日,未来有望再造一个“徐工机械”,打开公司中长期成长空间。

    投资建议:基于现有业务,预计公司2018-2020年收入分别为368.8、406.3、433.1亿元,同比增长分别为26.60%、10.17%、6.60%;归母净利润分别为20.5、31.3、40.7亿元,同比增长分别为100.61%、52.91%、30.10%,2018-2020年对应PE 分别为

    14、9、7倍,若考虑集团挖机资产注入,则公司产品布局和行业地位更上一层楼。维持强烈推荐评级。

    风险提示:经济断崖式下跌,海外业务拓展受挫。